今世缘:一季度业绩超预期,国缘助力腾飞

年报符合预期,营收稳步增长。

公司17年总营收29.57亿,同增15.78%;归母净利润8.96亿,同增18.21%,其中白酒主营业务收入29.19亿,同比增长15.52%,业绩符合预期。单四季度营收5.64亿,同增14.17%,归母净利润1.2亿,同增11.11%,收入业绩保持平稳增长。

一季度业绩超预期,产品结构不断优化。

18Q1营收14.92亿,同比增长31.22%,归母净利润5.09亿,同比增长32.21%,业绩超预期。18Q1毛利率74.35%,同增0.34pcts,主因公司特A类以上占比稳步提升,产品结构不断优化所致。18Q1销售费用率14.52%,同增0.4pcts,净利率34.16%,同增0.23pcts,主因春节错峰17年销售费用顺延部分至18Q1销售费用所致。17年预收款8.15亿,同增67.70%,18Q1预收款2.45亿,同增118.8%,经销商打款积极,现金流不断得到改善。

产品结构不断优化,国缘业绩表现抢眼。

从产品结构来看,17年特A类以上营收占比79.30%,其中特A+类营收12.93亿,同增38.29%,占比43.80%;特A类营收10.48亿,同增9.97%,占比35.50%。特A类以上销售占比达81.8%,高端品牌国缘销售占比达62%,同增6pcts,贡献超70%的利润,产品结构不断得到优化,利于公司加快中低端BC类产品的整合力度。从区域分布来看,17年公司省内营收27.75亿,其中三大根据地淮安、盐城和南京合计14.41亿,同增16.96%,占比48.81%;南京和苏南地区合计9.44亿,同增19.34%,占比31.98%,省内渠道不断下沉,精细化耕作;省外营收1.58亿,同增4.64%,省外营收稳步增长。省外主推300-600元价格区间老开系产品,同时省内及北上广深等省制高点市场培育700-1000元价格区间的国缘V系产品。

省内精耕细作,省外实施“2+5+N”战略。

公司坚持厂家主导,厂商分工协作的“1+1”深度分销模式,渠道网格化、扁平化、精细化。省内市场制定“县县是重点”的方针,13个地市营销中心、70个市县办事处实现全面增长,最高增速达26.5%;省外市场坚定“重点突破,周边辐射,梯次开发,滚动发展”开发策略,实施“2+5+N”战略,重点攻克“2+5”重点省市,大力发展团购商或优质渠道商,开设今世缘·国缘专卖店,31个被列为重点市县板块市场也普遍实现增长,重点市县板块市场平均增幅达64.5%。我们看好定位于次高端的国缘未来发展,预计2018-2020年EPS0.87/1.04/1.20元,对应PE20/17/14,给予“买入”评级。