美的集团:全球家电龙头,科技转型砥砺前行

全球家电龙头,各项业务均表现优秀。扣除库卡,东芝的并表影响,2017年公司全年营收+31%,实现较高增长。分业务来看,公司暖通空调业务营收增速+38.74%,消费电器业务营收增速+29.02%,而机器人及自动化系统业务实现营收270.4亿元,营收占比达到11.23%。

并购项目中,库卡实现营收267亿元,同比+18%,达到历史最高水平。东芝家电营收突破150亿元,虽未能实现盈利,但市场份额均保持稳定提升。此外,电商渠道的快速增长也对业绩有所拉动,2017年销售额突破400亿元,同比增长70%,占内销收入比重接近30%。

原材料价格、汇率、并表因素拖累盈利能力。由于原材料价格及低毛利业务并表影响,2017年公司毛利率为25.4%(同比-2.27pct),分内外销来看,内销毛利率28.75%(同比-2.76pct),外销毛利率20.13%(同比-4.68pct)。费用端来看,销售费用率及管理费用率保持稳定,财务费用率受汇兑损失影响(汇兑损失8.63亿元,去年同期为-5.58亿元),增加0.97pct,达到0.34%。后续考虑到公司持续的产品结构升级且并表因素逐步减弱,盈利能力有望回升。

机器人业务打开新的市场空间。2013年以来,中国已连续5年成为全球第一大机器人消费国,产业规模年增长+20%,考虑到老龄化及较低的机器人密度,中国工业机器人产业市场增长空间仍非常可观,市场规模有望达到千亿量级。17年库卡中国区销售规模为4.5亿欧元,占比约13%,未来占比有望提升至50%,考虑到中国是最大的机器人消费市场及与美的的协同效应逐步体现,后续国内地区有望高增长。

盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为3.03、3.50、4.03,对应的PE分别为17、15、13倍,维持“增持”评级。

风险提示:人民币汇率上升、原材料成本大幅上行。