当升科技:高镍产能持续建设,降本增效成效显著

事件点评

扣非净利润增长55.54%,超出预期。1)2017年全年,公司产品产销量大幅增长,锂电正极材料及智能装备销量分别较去年同期增长21.73%及33.73%;产品结构持续改善,动力占比进一步提升。2)全年实现营业总收入21.58亿元,较上年同期增长61.70%;实现归母净利润2.50亿元,较上年同期增长151.97%;实现扣非归母净利润1.46亿元,较上年同期增长55.54%。公司2017年非经常性损益主要来源于出售星城石墨股权和中科电气分红款项。3)第四季度单季,公司实现营业收入7.22亿元,同比增长69.13%,环比增长20.13%;实现扣非归母净利润0.62亿元,同比增长81.13%,环比增长79.97%。业绩表现超出我们此前预期。

技术领先,高端产能及产品线持续扩张。1)除传统NCM523正极材料外,公司对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料进行了全面布局。江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能于2016年投产,二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能于2017年三季度竣工,江苏当升目前已形成万吨动力材料生产能力。此外,公司已启动江苏当升三期1.8万吨高镍正极材料产能建设,已完成前期环评、工艺方案设计、设备选型等工作。2)动力电池方面,公司在持续大量出货NCM523正极材料的同时,于2015年率先在全球开发出动力车用NCM622并批量销售国内外高端客户,2017年,公司成功推出动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产;小型电池方面,公司重点加强高电压钴酸锂和高电压多元材料的技术开发,4.45V高电压钴酸锂实现量产供货;储能电池方面,公司作为国内第一家将多元材料成功应用于国际高端储能市场的企业,打通国际核心客户供应链,销量同比实现大幅增长。

智能装备业务大幅超出业绩承诺。公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备,2017年全年,中鼎高科设备销量增长33.73%,实现营业收入2.29亿元,净利润6796万元,超出2017年业绩承诺38.69%,至此,中鼎高科三年业绩承诺已全部完成。报告期内,中鼎高科加入北京医药行业协会并成功打造出国内第一款医用药膏全自动化生产线,加速了产品在医疗卫生领域的开拓速度。

多渠道降本增效,提升盈利能力。公司综合毛利率持续提高至18.55%,其中锂电正极材料及其他业务毛利率持续提高至14.58%,智能装备业务毛利率提高至51.99%;同时,ROE(扣非)由上年度的6.99%提高至9.21%,盈利能力显著提升。盈利能力的改善主要来源于公司的多渠道降本增效:1)保持原材料供应稳定。报告期内,公司与澳大利亚上市公司CleanTeQ的全资子公司Scandium21签署了《产品承购协议》,协议约定待项目投产后展开承购合作;此外,公司通过与上游原料供应商开展长单采购战略合作,尽量避免在高价位区间大量采购。2)公司持续扩充产能,同时改进生产工艺、提升产线自动化水平,实现规模效应。2017年公司锂电正极材料业务除单位原材料成本由于上游资源涨价而明显提高外,单位直接人工成本和单位制造费用均较2016年下降15%以上。随着江苏当升产能的持续扩张,规模效应有望逐步扩大。3)公司产品升级过程中,镍含量提高的同时钴含量减少,将直接降低产品设计成本。

出售星城石墨,专注正极,增厚业绩。公司于2016年7月发布了关于转让参股公司股权的公告,公告称公司拟将持有的星城石墨全部股份转让给中科电气,该事项于2017年3月完成股份交割。公司持有星城石墨32.8125%股份交易对价为16,406.25万元,其中:以现金支付对价4,921.88万元,中科电气发行股份对价11,484.38万元,报告期内公司实现税后投资收益9,095.37万元。公司出售星城石墨股份有利于进一步专注正极材料业务,并大幅增厚业绩。

非公开发行进展顺利,资金到位。公司于报告期内启动非公开发行A股股票项目,募集资金15亿元,用于建设江苏当升三期工程。2017年11月25日,该次非公开发行股票获得中国证监会核准批复;截至公司年报披露日,本次非公开发行工作已全部完成,15亿元资金已全部到位。募集资金的到位对于公司高端产能的建设具有重要推动作用。

投资建议

考虑非公开发行因素,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.77\0.96\1.19,对应公司4月3日收盘价26.95元/股,2018-2020年PE分别为35\28\23,维持“增持”评级。

存在风险

原材料持续涨价风险;补贴退坡造成的利润空间压缩风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。