宇通客车:补贴退坡与坏账减值压制利润,看好2018分化年龙头市占率提升

事件:公司发布2017年年报,全年实现营业总收入332.2亿元(-7.3%),实现归母净利润31.3亿元(-22.6%),毛利率26.3%(-1.5pct)。

销量总量下滑,结构变化明显。公司2017年客车总销量67269辆,同比下降5.2%,细分来看,新能源客车占比由37.8%降至37%,大客占比由35.7%提升至40.7%,出口占比由10.0%提升至12.5%。,大客与出口占比改善一定程度上对冲了新能源客车销量下滑影响。

新能源收入下滑拖累营收,补贴退坡拉低单车均价。2017年公司实现营收332.2亿元(-7.3%),其中新能源车收入160.2亿元(-14.3%),传统车收入172.0亿元(+0.0%),在新能源车与传统车销量分别下滑7.4%、3.9%的前提下,传统客车受益结构改善,单价提升4.6%,助推实现收入同比持平,由补贴退坡导致的单车均价下滑7.7%导致新能源收入,从而直接拖累公司营收。

补贴退坡与坏账减值压制利润。2017年公司实现归母净利润31.3亿元(-22.6%),归母净利润下滑幅度远高于营收(-7.3%)主要受补贴退坡与坏账计提影响。1)补贴退坡导致新能源单车补贴额由37.0万元降至21.5万元,大幅为42.5%,单车补贴的下滑促使公司毛利率走低,下滑了1.5pct。2)应收账款计提坏账减值与保理费用大幅提升,根据测算,坏账减值2017年相比2016年多了1.5亿元,保理费用为1.6亿元,合计因应收账款所导致的额外利润损失3.1亿元。

投资建议:受多次政策因素影响导致行业12月份空前抢装,市场化进程不及预期。预计2018年行业格局分化剧烈,龙头的优势将被放大,持续推荐客车龙头宇通客车。预计公司2018年-2020年的EPS分别为1.86元、1.99元、2.20元,对应PE分别为12、11、10倍。

风险提示:新能源补贴政策或有变动,中游成本端降价或不及预期。