宇通客车:产品结构改善,市占率持续提升

市占率提升,产品结构优化:2017年,受新能源国家补贴政策影响,行业大中型客车销量同比下降13.9%为16.76万台。公司共销售客车67268台(-5.2%)。公司销售新能源客车24760台(-7.8%),其中大型、中型轻型占比为44.8%、52.6%和2.6%(16年同期大、中、轻型占比35.2%、63.3%、1.5%),大型新能源客车占比提高,公司产品结构持续优化。公司新能源客车市占率从21.8%提升至22.2%,新能源公交车市占率从24.9%提升至29.6%,市占率快速提升。

三万公里“政策”影响利息支出和资产减值,综合毛利率略有下降:由于增加三万公里运营里程的申领条件,拉长了公司应收账款的周期,公司的现金流和应收账款计提都受到了重大影响。公司2017年利息支出 3.33亿元(+279.3%),应收账款坏账准备计提 5.07亿元(+40.4%)。2017年毛利率为26.3%,比2016年下降1.5个百分点,我们推测,一方面是补贴下降,行业整体毛利率受到影响,另一方面,4Q 新能源车快速上量,终端对客户有优惠。

市占率有望加速提升,海外市场稳步推进:新标准提高了能量度和Ekg等指标的要求,优质产品有望获得更高补贴,我们认为,补贴技术标准提高,宇通的竞争优势将更加明显,其新能源市占率将进一步加速提升。宇通海外市场稳步推进,18年有望获得欧洲新能源客车订单,公司全球新能源客车的龙头地位愈加突出。

盈利预测与投资建议:新标准下,公司的竞争优势更加明显,市占率有望加速提升。考虑到4Q17新能源在终端优惠,4Q17的价格对18年的产品定价有一定影响,单车盈利能力较以前有所下降。调整对公司业绩预测,2018~2019年每股收益为1.91元、2.02元(原来对公司业绩预测为2018、2019年每股收益为2.16元、2.31元),新增对2020年盈利预测为2.31元,维持 “强烈推荐”评级。