中国中药:配方颗粒快速增长,加快中医药全产业链布局

全年业绩符合预期:公司17年收入83.4亿人民币,同比增长27.6%;归母净利润11.7亿元,同比增长21%;合EPS0.26元人民币,符合我们此前预期。盈利能力来看,17年毛利率55.8%,同比降低了2.2PCT,下降主要是受到原材料成本上升、新并入公司毛利较低影响;净利率14.0%,同比降低0.8PCT。年末派发股息每股4.96港仙。

中药配方颗粒快速增长:中药配方颗粒收入55亿元,同比增长26.2%,下半年增速快于上半年并呈现加速的趋势。配方颗粒新开发医院大幅上升,配药机投入达到3800多台,三级医院增加100多家有规模医院。

公司目前加大对配方颗粒的研发投入,未来会通过中药配送中心将产品送到病人手中,增强与医院客户的粘性。我们预计公司中药配方颗粒业务18年维持25%以上增速,未来将不断提升公司的盈利能力。

成药业务逐步复苏、饮片及大健康产业扩张规模:成药业务17年收入23.8亿元,同比增加15.5%,受益于公司积极培育大品种和二线OTC品种营销战略,预计18年仍能保持低双位数增长。中药饮片业务及大健康业务共收入4.6亿元,公司此前收购4家饮片公司打通产业链上下游,实现中药饮片和配方颗粒比翼双飞。大健康板块,国医馆和中医药综合体开始运营,预计未来产生稳定现金流。

引入战略投资者,长期有望产生协同效应:此前公司公告平安人寿将认购公司6.04亿股份,认购价总额为26.77亿港元。中国平安在健康领域布局较多,入股汉方制药公司,有平安好医生等平台,线上与线下业务未来可能产生协同效应。公司资金充裕,加快中药饮片及配方颗粒全国扩展、积极研究中药浓缩颗粒质量标准,推进中医药全产业链布局。

上调目标价至6.8港元,维持“买入”评级:公司作为中医药配方颗粒龙头,同时积极布局饮片、大健康产业扩张规模,配发募集资金长期来看有望提升公司盈利能力,我们上调18-20年EPS 为0.28/0.34/0.42元,当前股价对应PE 为17/14/11x,给予公司2018年20倍PE,略高于目前港股中药公司对应18年约18倍估值,上调目标价至6.8港元,维持“买入”评级。

风险提示:中药配方颗粒增长低于预期、中成药业务复苏慢于预期、配方颗粒政策放开的不确定性。