锦江股份2017年年报点评:Q4扣非业绩大增,中端升级&整合改善助力成长

2017年增长27%,扣非后业绩增76%,略好于我们预期

2017年,公司实现营收135.83亿元,同增27.71%;业绩8.82亿元,同增26.95%(扣非后增75.85%),EPS0.92元,略好于我们此前预计的0.90元。

Q4公司收入增15%,业绩下滑10%,扣非后大增133%,淡季仍表现突出。

铂涛、维也纳表现突出,原锦江系增长开始加速

17年,原锦江系RevPAR 增4.55%(未剔营改增,下同),收入增11%,业绩增约20%+,剔除金广快捷商誉减值影响估算业绩增30%+,表现良好;铂涛可比月RevPAR 平均增8.61%,并表收入增30%,并表业绩大增108%;

维也纳可比月RevPAR 平均增2.40%,并表收入和业绩均翻番增长,17H2收入/业绩同比增30%/43%,表现靓丽;卢浮RevPAR 同增2.2%,业绩大增约80%主要受递延所得税调整影响,剔除所得税影响业绩微增4%。2017年,公司净增门店826家,其中中高端占比40-50%,超额完成全年目标。有限服务酒店分部扣除摊销及收购财务费用后业绩7.21亿元,占公司业绩82%。食品分部估算业绩增长40%,主要受四地KFC 增长推动。公司17年毛利率微跌0.09pct,期间费率降3.24pct,其中销售/管理/财务费率-4.78/2.10/-0.56pct。

短看经济型补涨及中端升级,中看激励改善及整合效应显现

公司预计18Q1酒店收入增8-19%,增速良好。我们看好供给趋缓下行业未来房价提升及中端升级潜力,公司18年初已完成收购铂涛12%股权,且截止18.01,公司中端酒店占比达33%(按客房数),相对领先,且已签约酒店47%为中端,有望持续受益。从中线来看,公司在国内有限服务酒店规模排名第一,品牌体系完善,持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,受益国企

改革+18年董事会换届预期下,内部酒店板块整合和行业持续成长潜力巨大。

风险提示

收购标的经营业绩波动大;收购整合商誉减值风险;国企改革进程低于预期等。

行业复苏+整合改善+国企改革预期,“买入”评级

预计18-20年EPS1.12/1.39/1.61元(假设每年处置1000万股长江证券),对应A/B 股平均估值29/23/20倍(不区分则18年PE31倍),作为门店规模第一的行业龙头,18年存有换届预期,内部整合和行业成长可期,维持“买入。