旗滨集团:价格涨成本增,行业高景气延续

支撑评级的要点

价格上涨带来业绩增长,但成本增加吞噬利润。2017年由于漳州一线、长兴一线和醴陵五线冷修,公司玻璃销量从上一年的1.14亿重箱降至1.03亿重箱,减少1,110万重箱,同比下降9.7%。业绩增长主要来自价格上涨,玻璃销售均价从60元/重箱上涨至73元/重箱,其中上半年为70元/重箱,下半年为76元/重箱,虽然下半年销售均价环比提高了6元/重箱,但毛利并没有相应增加,上下半年均为23元/重箱,成本增加吞噬利润,主要是纯碱和重油价格上涨,2018纯碱价格已经回落,而重油等燃料价格依然稳中有涨,因此预计成本平稳的可能性较大。

收缩战线聚焦主业延伸,周期性有望减弱。2017年底公司以5,100万元出售万邦德医疗股权,收缩多元业务。更加聚焦在主业领域的投资,包括浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃项目,郴州光伏光电玻璃生产线和株洲高性能电子玻璃生产线,在玻璃深加工和特种玻璃领域的拓展,有利于减弱浮法玻璃周期性波动对公司业绩的影响,提高盈利质量。

充裕的现金流改善财务结构,减轻资金压力。2016和2017年由于浮法玻璃行业景气大幅回升,公司经营活动现金净流入分别高达16亿元和23亿元,远高于7亿元和14亿元的资本开支。充裕的经营现金流一方面降低了公司总的有息负债,从2015年底的47亿元降至2017年底的33亿元(考虑设备的出售后租回部分),另一方面是长短期借款结构得到优化,两年前短期借款占比超过40%,而现在不到10%,减轻了资金压力,财务费用也从两年前的2.8亿元降至1亿元。

评级面临的主要风险

冷修复产生产线高于预期。

估值

预计2018-2020年净利润分别为14.3、16.3、18.7亿元,EPS分别为0.53、0.61、0.69元,给予买入评级。