宁波银行2017年年报点评:业绩保持靓丽,关注拨备对业绩正弹性

宁波银行深耕宁波本地,本地活跃的民营经济环境为宁波银行的发展奠定基础。公司盈利能力保持优异,业绩增速以及ROE水平均维持行业前列。受益于本地民营经济及对外贸易的回暖,区域经济环境改善,宁波银行率先出现不良生成率拐点,资产质量处于领先水平。我们维持公司增持评级。

支撑评级的要点。

营收增速小幅回暖,货基税盾贡献业绩。宁波银行全年营收增速7.1%,较前三季度4.1%的水平有所改善,主要源自非息收入增速提升的贡献,其中投资收益贡献达到38%,主要源自货基投资的增长。此外,货基投资的免税效益带来所得税支出同比下降56%,使得公司在利润总额同比增长5.3%的情况下,实现近20%的净利润增长。

规模环比扩张加快,存款增长优于同业。宁波银行4季度规模增长有所加快,其中贷款环比增长4%。结构上企业贷款全年同比增速快于个人贷款,反应区域经济景气度的提升。宁波银行全年证券投资类资产增长25%,主要源自货基配置增加,同业资产17年压降25%,整体符合监管趋势。从负债端来看,宁波银行存款全年同比增长11%,增速好于行业,体现了宁波银行在本地较强的吸储能力。公司全年息差为1.94%,较前三季度1.92%的水平有所提升,主要受益于资产端收益率的上行。

资产质量改善,拨备水平有所提升。宁波银行17年末不良率环比3季度下降8BP,据测算4季度不良生成率为1.06%,环比提升91BP,主要与公司季节性加大不良确认与核销力度有关。公司关注类贷款率仅为0.68%,逾期90天以上贷款与不良贷款剪刀差仅为78%,资产质量居于行业前列。我们测算公司4季度信贷成本同比提升70BP至2.53%,带动拨备覆盖率与拨贷比提升63pct/16BP至493%和4.04%。公司拨备水平远高于行业平均,未来信贷成本的释放空间较大,有助于提升业绩弹性。

评级面临的主要风险。

监管超预期,资产质量下滑超预期。

估值。

考虑到信贷成本下降对业绩的正弹性,我们上调宁波银行18/19年EPS至2.29/2.77元/股(原预测2.11/2.51),对应增速24.5%/20.7%,目前公司股价对应18/19年PB1.55x/1.31x,维持公司增持评级。