岭南股份:业绩高增超预期,2018年现金流料改善

业绩简评

3月19日公司发布2017年度报告,2017年实现营收47.8亿元,同比+86%;实现归母净利5.1亿元,业绩略超预期(4.8亿元),同比+95%;公司拟高送转,每10股转增13股派发现金红利1.75元(含税)。

经营分析

营收/业增速创新高,业务扩张正当下。1)公司2017年营收/归母净利达47.8/5.1亿,同比+86%/+96%,增速均创下历史新高,;同时公司预计2018Q1业绩达7653-9566万元,增速中枢达80%;全年公司营收/业绩目标为95.9/9.8亿,同增100.6%/90.1%,高业绩目标延续凸显公司信心。2)公司2017年经营性现金流为-5.21亿元,同比降595%,主要系公司2017年承接大量高额订单导致项目相关现金流出过多。3)公司杠杆率提升15pct至66%,负债增加+利率上行压力下财务费率仅上行1.1pct影响较小,管理效率提升促管理费率跌1pct基本对冲财务费率上升影响,三费率与上年持平。4)公司收购标的公司上海恒润、德马吉、新港永豪业绩实现率分别达164%/109%/104%,均超额完成业绩目标,外延并购效果显著。

预计2018年经营性现金流大幅改善,资金面无忧。1)考虑2017年经营性现金流大幅下降,公司今年或加强回款力度,叠加公司布局供应链金融,收现比提升有望,付现比或保持稳定,预计2018年经营现金流将大幅改善。2)①公司2017年末账上现金达10.3亿元;8.8亿可转债和20亿超短期融资券预计将于近期发行;三者资金量共达39.1亿元,资金面压力可获极大缓解;②20亿融资券发行后杠杆率上升为71%,仍留有一定融资空间。

“生态+文旅”双主业格局显,订单饱满业绩无忧。1)2017年生态修复/文旅/水治理业务营收占比为64%/18.7%/17.4%(2016年为69.7%/15.8%/14.5%),业务结构更优化,公司实现生态+文旅双主业驱动。2)公司2017年至今新签订单(含框架协议)超400亿元。订单营收比为2倍,叠加框架协议陆续落地,未来业绩高增有保障。

投资建议

考虑公司订单饱满,预测2018/2019年EPS为2.26/3.41元,考虑可转债影响(假定全部按现价转股)则稀释后EPS为2.11/3.19元,上调公司6-12个月目标价至38-42元(原目标价33元),对应2018年PE18-20倍。风险提示

利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期、EPS稀释风险