岳阳林纸:造纸复苏大幅改善现金流,园林央企实力渐显

业绩简评

3月19日公司发布2017年年报,公司营收/归母净利分别为61/3.48亿元,同增28%/1132%,归母扣非为2.7亿元,去年同期为-1.3亿元。

经营分析

盈利能力与营运能力提升。1)2017年公司实现营收/归母净利分别为61/3.48亿元,同增28%/1132%,基本符合预期,业绩高增系传统业务回暖+新业务高增,上年基数过小。2)2017年公司毛利率/净利率为24%/6%,比去年同期提升7pct/5pct,盈利能力大幅提升。期间费率为14%,比去年同期下降2.6pct,主要系管理费率/财务费率下滑,比去年同期下降0.8pct/2pct,财务费率大幅下降系定增募资偿还部分有息债务,降低融资成本。3)2017年公司存货周转率/应收账款周转率为0.92/7.19,比去年同期提升0.08/1.85;2017年公司经营现金流净额达11亿元,收现比达78%,比去年同期提升9.6pct,营运能力、收现比大幅提升系传统业绩回暖。

纸业回暖,园林高增长确定性强。1)2017年公司造纸业务实现营收/毛利达51/11.74亿元,同增15%/79%,毛利率达23%,比去年同期提升8.3pct。伴随生态文明建设稳步推进,叠加供给侧改革进一步深入,造纸行业集中度有望进一步提高,预计2018年纸业量平价升。2)①2017年公司园林业务实现营收/毛利/净利达6.36/2/1.4亿元,毛利率/净利率达31%/22%,营收低于预期系央企效应尚未体现,净利率去比年同期提升4.7pct,盈利能力明显提升。②从历史订单来看,2017年公司中标项目27.75亿元,园林板块订单营收比达4.4倍,在手框架协议达192亿元,未来伴随框架协议逐步落地增厚公司业绩。③从未来订单来看,公司作为唯一有央企背景园林公司且负债率较低(59%),80%负债率上限下公司可承接PPP订单超千亿元,资源丰富+可融空间大,未来拿单能力有望持续提升。

投资建议

考虑纸业持续回暖,园林维持高增,我们上调盈利预测,预测公司18/19年归母净利润为5.8/8.8亿,EPS分别为0.42/0.63元/股。

考虑市场风险偏好下降,PPP加强监管及利率上升等原因,下调目标价至7.52元,对应2018/2019年PE分别18/12倍。公司现价6.24元,近期高管增持均价(6.95元),员工持股价(6.46元),安全边际高。风险提示:造纸行业毛利率下降,林地存货贬值、凯胜园林毛利率下降。