开滦股份:以价补量业绩回升,关注“煤焦化”一体化

以价补量,公司业绩同比回升:煤炭方面,2017年公司原煤产量810万吨,同比增长5.7%,但洗精煤产量276.58万吨,同比下滑18.93%。

2017年洗精煤平均售价1108.88元/吨,较去年同期的511.14元/吨上涨116.94%。受限产影响,化工品销量也出现下滑。焦炭方面:公司实现冶金焦产量646.3万吨,销量656.61万吨,分别下滑5.54%与3.69%,但综合售价上涨64.03%。其他化工品方面:己二酸项已经投产,2017年贡献产量15.1万吨,其中销售15.03万吨。除新投产的己二酸外,纯苯与甲醇的销量也分别下滑14.72%与32.99%。但价格分别上涨30.63%与27.18%。价格上涨弥补了产销量的下滑,公司营业收入为185.62亿元,较上年同期增58.26%。

成本抬升导致毛利率下滑:测算公司吨煤成本(精煤)829.8元/吨,较上年同期的433.43元/吨同比增长91.45%,吨焦成本1653.74元/吨,同比增长74.89%。成本升高的主要原因是:1)作为原料的焦煤价格上涨,2017年原料煤平均价格为1198.37元/吨,同比上涨58.36%;2)会计核算规则变更,根据《企业产品成本核算制度—煤炭行业》规定,将部分管理费用转移至制造费用核算,导致成本升高。由于成本端的增速高于售价的增速,公司主要产品的毛利率均出现了不同程度的下滑,洗精煤毛利率30.07%,下滑2.02个百分点,其他煤化工产品毛利率0.37%,下滑2.87个百分点,冶金焦毛利率(7.54%)跌幅最深,较上年下滑4.04个百分点。

拟增资唐山中浩,继续扩展化工业务:公司公告拟以自有资金向全资子公司唐山中浩化工有限公司增资7亿元,唐山中浩主要运营己二酸(产能15万吨/年)和聚甲醛(产能4万吨/年)两个项目,其中己二酸项目已经于2017年1月投产,当年实现利润总额157.92万元,净利润-5047.62万元。据公告,两个项目内部收益率均高于行业基准水平,能够带来较高的投资收益。聚甲醛项目于2018年1月正式投产。公司对唐山中浩公司实施增资,可提高其经济效益和社会效益,符合公司的发展战略,有利于公司的长远发展。

投资建议:首次覆盖给予增持-A投资评级,6个月目标价6.24元,折合16倍市盈率。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为6.21/7.5/7.72亿元,EPS分别为0.39、0.47、0.50。

风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌。