日机密封深度报告:机械密封国产龙头,业绩进入持续高增长通道

公司存在四个预期差:一是市场空间大,超过300亿元;二是2018年产能瓶颈得以突破,持续放量;三是对标海外龙头公司,公司成长路径清晰;四是关键核心零部件进口替代典范,可对标恒立液压,价值大幅低估。未来几年,随着炼化、石油、天然气、核电等领域投资强度的攀升,公司需求增长确定性高;同时,随着产能瓶颈的持续突破,公司业绩有望进入持续高增长阶段。

围绕高端密封领域布局,市场空间超300亿元。公司自成立以来,主打产品为各类机械密封及其辅助(控制)系统;2017年公司通过收购优泰科,拓展往复密封领域;此外,公司高端静密封市场拓展持续进行。2016年我国密封件行业销售收入约1178亿元;其中,2017年机械密封的市场空间约60亿元,往复密封市场空间约65亿元,高端静密封市场空间约200亿元;故公司产品战略下所对应市场空间超300亿元,具备广阔的市场纵深。

2017年存在产能瓶颈,2018年产能将进入持续释放阶段。2017年二季度后,公司在手订单加速增长;2017年实现净利润1.20亿元,同比增长22.86%,反映出产能瓶颈导致的业绩释放不力。为此,公司积极应对:一是通过增加设备投资提升产能约30%;二是完成“机械密封和特种泵生产基地项目”一期工程的建设,对应增加约40%产能;三是拟通过收购华阳密封,进一步扩增30%产能。在未来几年强劲需求背景下,公司在战略上倾向于扩大产能占领市场空间,我们可以预见,未来三年公司产能将进入持续释放期。

对标国外龙头发展之路,公司成长路径清晰。据统计,全球机械密封领域排名第一的约翰·克兰占全球市场份额30%以上,第二的伊格尔·博格曼和第三的福斯合计占有率超过30%;而中国市场集中度分散,公司国内排名第二,市占率不到10%。上述国际对标企业通过不断的产业并购扩大版图,迅速成长为近百亿元营收级别的“巨头”,公司目前体量依然较小,通过产品战略的稳步推进,成长路径清晰。

关键核心零部件打破国外垄断,价值大幅低估。密封件属关键基础工业件,其发展水平直接关系到我国装备制造业的振兴大局。《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》指出到2020年60%以上的液气密高端产品实现自主保障。公司是推动高端密封件国产化进程的先锋,在石化、核电、天然气管输等诸多领域成功打破国外垄断。作为国内动密封领域的龙头,公司可对标国内液压行业龙头恒立液压,具备估值溢价的潜力。

维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购华阳密封的影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.20、1.82、2.55亿元,对应EPS分别为1.13元/股、1.71元/股、2.39元/股,按照最新收盘价40.08元计算,对应PE分别为36、23、17倍。我们认为公司存在“四大预期差”,价值大幅低估,维持“买入”评级。