山西汾酒:内外协同齐拓省外,产品两端聚力高增

调研显示,公司要求18 年Q1(从12.25 号计算)销售完成率要达到45%,1月份给经销商的费用支持力度加大,进货热情度高,动销积极,春节旺季期间,在公司的配额供应的控制下,18 年1 月销售仍超预期,中高端和腰部产品销量持续增加,销售额增长高于40%,目前渠道库存合理,经销商补货积极,补库存下提价效果落实,终端挺价意愿强烈,有望实现旺季开门红。预期18 年经济基本面的向好和消费升级的趋势将拉动白酒产品价格回归,青花汾相比同价位段产品在价格空间上优势显著,有望持续贡献业绩,整体产品结构持续提升,预计2018年公司毛利率,净利率有望再创新高。

销售区域方面,选择了16 个潜力市场、均为千万级地区城市为主的聚焦式发展,并确立4大板块市场(以山西为核心的根据地市场、以京津冀核心的华北市场、以河南山东为核心的豫鲁市场以及以陕西内蒙为核心的西北市场)占比整体销售90%以上,重点建设省外市场,深耕优势市场,2018 年销售目标河南10 亿,山东8 亿,京津冀13.5 亿,河北2.4亿,全国所有省区均要求至少增长30%以上,同时要求增加进店率。以青花汾作为核心产品,依靠其省外高占比和高增速拉动产品结构持续优化,2018 年计划省内外占比将达到5:5,省外占比仍有较大提升空间。

整体而言,公司自上而下改革决心坚定,效果显著,预期公司持续发力产品高端化、渠道铺陈、省外扩容,18 年有望提前完成国资委业绩考核目标。我们看好公司产品升级、区域深耕、混改提效后获得持续高增长,预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.10/1.82/2.51 元,对应51/31/22 倍PE,维持“买入”评级。