水井坊:4Q17营收符合预期,快速增长仍可期待

事项:公司公布2017年度业绩预告,归母净利同比增加约1.1亿元,同比增约49%;营业收入同比增加约8.7亿元,同比增约74%。公司同时公告,与成都铸信地产开发有限公司之间诉讼仍待判决,在17年报披露前,如胜诉,17年归母净利可同比增约59%;如败诉,17年度净利润将同比减少约16%。

4Q17营收增51%,符合预期,归母净利增约22%,略低于预期,主因与成都铸信地产开发公司之间诉讼,计提了减值准备0.3亿元。增量、涨价推动4Q17营收高增长,春节因素拖累销量增速环比放缓。我们估算,4Q17均价涨约17%,中高端酒销量同比增约33%,较前三季度有所放缓。考虑17年春节早,部分备货体现在4Q16基数偏高,18年春节晚,备货主要体现在1Q18,4Q17销量增速同比放缓基本符合预期。

次高端市场继续快速扩容,水井坊蘑菇战略持续发力。茅台为首高端白酒持续挺价,拉高了批价200-500元次高端市场价格天花板,甚至有部分需求向下分流。同时,宽口细长颈大肚瓶特征决定,批价200元以下产品销量远大于次高端,消费升级为次高端快速增长提供了足够弹性。水井坊不断开拓新市场,核心市场里逐步加大渗透率,仍可能推动公司销量快速增长。

趋势仍好,维持“推荐”评级。茅台挺价利好行业,上调18、19年EPS预测约10%、18%至1.36、1.83元,同比增98%、34%,动态PE约38、倍。次高端市场18年仍有望快速增长,水井坊品牌拉力强,蘑菇战略推动公司快速扩张,高利润率下核心门店战术效果好,公司趋势继续向好。我们估算,17年水井坊销量已达剑南春普剑、天之蓝的50%,水井坊已成为次高端白酒市场重要玩家。当前估值偏高,需依赖快速成长来消化估值,维持“推荐”评级。

风险提示:竞争加剧影响扩张速度;次高端产业链库存波动。