浦发银行:非息收入高增长,资产负债结构持续优化

事件:2017年上半年实现营业收入833.54亿,同比增长1.44%;实现归母净利润281.65亿,同比增长5.21%;不良率2.09%,较Q1上升0.17pc。

投资要点

净利润同比增长5.21%,同业存单利率上升拖累净息差。非息收入高增长,收入结构持续优化。上半年浦发银行归母净利润同比增长5.21%,增速较Q1提升1.33pc。营收增长1.44%,净息差收窄致利息净收入同比下降6.01%;手续费及佣金净收入同比增长8.4%,主要由于托管业务和资金理财手续费同比增长60.5%和24.6%。非息收入占比整体较16年末提升5.09pc 至37.85%,收入结构持续优化。同业存单利率上升拖累净息差。上半年浦发银行净息差为1.82%,较16年末下降21bps。单季度来看,用期初期末平均余额口径测算得出Q2净息差较Q1下降9bps。主要由于同业存单成本上行,据wid 数据测算,Q2存单成本超过4%,较Q1上升27bps。由于同业存单纳入同业负债监管,预计未来规模将稳定,存单的利率水平也将稳中回落,下半年息差水平有望企稳回升。

存贷款稳步增长,同业资产及负债规模净减少。贷款增长9.58%,大幅减配资管计划、信托及理财产品:上半年总资产规模为5.92万亿,较16年末增长0.99%。贷款增长9.58%,个人贷款投放增加近2000亿,占比较16年提升3.48pc 至38.6%,主要增加信用卡贷款投放。对公贷款中,加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放;同业资产规模较3月末持续下降;投资资产占比下降1.26pc,减配约1700亿信托及资产管理计划和1500亿理财产品。

存款占比提升,“同业存单+同业负债”占比达标压力不大:存款总额为3.17万亿,较16年末增长5.68%,占比提升至57.44%;其中活期存款占比较16年末提升0.91pc 至46.75%。同业负债占比较16年末下降2.95pc;6月末同业存单余额约为5000亿,较17Q1下降约400亿。粗略测算“同业存单+同业负债”占总负债比重约为34.09%,占比较年初下降2.83pc,预计扣除结算性存款后,满足监管要求。

逾期贷款占比下降,不良率上升,不良生成趋缓,资产划分标准更加严格。

浦发银行上半年逾期贷款占比较16年末下降0.07pc 至2.91%;不良率2.09%,较Q1提升0.17pc,关注类贷款占比较16年末仅提升0.01pc 至3.83%,但考虑核销及转出后上半年不良生成289亿,较16年下半年减少11亿,不良生成正逐步改善。此外,不良/逾期贷款的比值为71.89%,较16年末提升8.41pc,认定划分标准更为严格。拨备覆盖率有所下降:拨备覆盖率较3月末下降12.61pc 至154.21%。资本充足率较3月末提升0.07pc 至11.84%,148.3亿定增方案完成后可直接补充核心一级资本,发行完成后资本充足率将有所提高,为未来规模增长打下基础。

盈利预测与投资评级:浦发银行上半年非息收入维持高增长,净利润增速也较Q1有所提升;积极调整资产负债结构,存贷款规模稳步增长,“同业存单+同业负债”占比达标压力不大;资产质量有所改善,不良率虽有提升,但不良生成已较16下半年有所减少,逾期贷款占比也有所下降。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为561.7/609.5/673.7亿, BVPS 为14.10/16.27/16.34元/股,给予目标价14.1元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。