东华科技:业绩回暖,市政环保业务望发力

事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入8.47亿元,同比增13.81%;实现归母净利润0.67亿元,同比增14.30%;EPS为0.15元/股,同比增14.26%。

主要观点:

业绩回暖,毛利率有所下滑

报告期内,公司承建的新疆天盈等项目推进顺利,助推营收实现回升。2017年上半年公司毛利率受设计业务人力成本上升影响,同比降5.34个百分点至15.79%。公司上半年三费占总营收比为12.04%,较去年同期下降1个百分点,维持了良好的成本管控。报告期内,公司加强了清欠工作力度,收回了部分欠款及投标保证金,应收账款占总资产比重同比下降了5.48个百分点至7.54%,经营现金流同比增10.30%,资产结构及现金流均有所改善。

煤化工投资升温,携手新疆天业,再度合作乙二醇项目

近期,煤化工工程投资再次升温,公司作为煤制乙二醇工程建设龙头,竞争有优势,煤化工订单承接有望迎来改善。16年下半年,发改委对煤化工的环评审批提速,同时煤价回升,煤企业绩复苏,煤化工投资出现回暖迹象。近期,我国煤化工项目投建再次升温,6月份以来,据不完全统计获批150亿以上煤化工项目2个,签约百亿以上项目1个,包括1个百亿级项目在内的一批大中型煤化工项目开工。目前国内已投产的大型煤化工项目中,煤制乙二醇项目盈利能力具备一定优势。而公司承建的新疆天业年产20万吨项目一直是煤制乙二醇行业中的标杆,在产品品质、催化剂使用年限、开工率及盈利能力等方面占优。7月份公司再度携手新疆天业,签订1期60万吨乙二醇工程设计合同。我们认为合同的签订,有助于公司强化品牌优势,巩固自身在乙二醇工程领域的地位,利于公司后续订单的承接。

借力平台拓展PPP,市政环保业务有望发力

公司目前积极拓展PPP业务,背靠央企大树,合作行业龙头,在市政环保领域的订单承接显著加速,有望形成新的业绩成长点。公司实际控制人为中国化学工程集团,背靠央企,在PPP领域的投融资实力有所保障。报告期内,联合母公司等设立“中化工程集团基础设施建设有限公司”,有助于公司在PPP领域提升竞争力,快速拓宽市场。此外,公司还积极寻求合作,参投科领环保、天泽环保、励源海博斯等环保企业,参与中交上海航道局及碧水源等行业龙头的投标联合体。2017年至今,公司签约或中标PPP项目(按在项目公司或联合体占比折合)合同额为16.19亿元,订单的承接明显加速(16年新增PPP订单10亿)。我们认为,公司在拓展PPP业务上战术清晰,未来在市政环保领域有望不断发力,支撑业绩持续增长。

盈利预测与估值

公司主营煤化工工程,在煤制乙二醇工程领域占优,有望把握煤化工投资的持续升温;公司还积极拓展PPP业务,背靠央企,强化合作,在市政环保领域拓展迅速,业绩增长有望获多元化支撑。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为0.27元/股、0.37元/股、0.44元/股,对应的PE为53.04倍、39.13倍、33.28倍,给予“增持”评级。