口子窖:消费升级带动收入高增长,盈利能力继续提升

受益省内消费升级,收入增速强劲,毛利率稳步提升:公司Q1/Q2 营收为10.33/7.13 亿元,同比增长16.33%/19.90%;Q1/Q2 归母净利润为3.27/1.99 亿元,同比增长20.80%/48.16%,Q2 在收入、利润端均延续Q1 较高的增速。随着省内市场消费升级,白酒主流消费价位段上升至100 元以上,公司凭借口子窖五年、六年系列核心产品的提前卡位, 带动公司高档酒产品保持较快增长。分产品看,1H 高档/中档/低档酒收入占比分别为91.87%/3.38%/2.81%,毛利率提升0.39pct 至71.90%。

销售费用率显著降低2.02pcts,盈利能力继续保持行业前列:会计核算方式的调整使本期原本属于管理费用的0.14 亿元税费被调至税金及附加项下,1H 税金及附加提高1.80pcts 至18.37%,其中消费税率14.20%,属满格缴纳;管理费用率相应下降1.56pcts 至4.99%。1H 销售费用1.82 亿元,略低于去年同期,广告费共计0.95 亿元占比52.20%, 考虑到营收的增幅,1H 销售费用率则显著降低2.02pcts 至10.45%; 净利率为30.12%,同比提高2.81pcts,盈利能力继续排名行业前列。草根调研显示目前渠道及终端库存较低,经销商打款意愿高,公司现金流健康,1H 经营活动现金流同比增长30.86%快于营收增速。

省外经销商数量减少,未来省外聚焦区域市场重点发力:1H 公司省内/省外收入分别为14.35/2.77 亿元,省内占比82.19%,较2016 年末提高0.41pct。近年来公司在省外以一地一策的运作方式,优化并淘汰部分经销商,1H 省外经销商相应减少25 个。未来公司计划针对省外市场采取区域聚焦战略,着重发力上海、浙江、广东等三块区域市场。

盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年公司EPS 为1.62、1.98、2.40 元,对应PE 为26 倍、21 倍、17 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:省内经济增速放缓、食品安全风险。