清新环境2017年中报点评:超低排放业务继续较快增长,非电领域逐步拓展

事件:清新环境(002573)发布2017年半年报,实现营业收入15.49亿元,同比增长42.63%;营业利润3.36亿元,同比增长10.66%;归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长17.44%。公司预计前三季度归母净利润为5.48-6.47亿元,同比增长10%-30%。

点评:

毛利率下降及财务费用增加致使利润增速低于收入增速。2017年上半年公司建造业务量及新的运营项目带来收入保持快速增长。毛利率为34.97%,同比下降3.35个百分点,主要原因是市场原材料及劳务价格上涨。期间费用率为12.32%,同比上升3.14个百分点,其中财务费用同比增加646.98%,主要原因是借款增加导致利息支出增加,同时BOT项目投运导致费用化利息增加。

燃煤电厂超低排放业务继续保持较快增长。燃煤电厂超低排放改造启动实施三年来,公司凭借自主研发的具有高性价比优势的SPC-3D核心技术在全国燃煤电厂超低排放改造、新建市场保持领先地位。2017年上半年营业收入依然保持快速增长。按照国家要求大机组规划到2020年完成改造,未来几年仍有一定空间,此外中小机组及燃煤锅炉改造市场也逐步打开。

拓展非电领域业务新增利润点。未来几年烟气治理重点将从单一火电企业,扩展到石化、钢铁、水泥、包装印刷等更多工业行业。经过在燃煤电厂领域多年深耕积累后,公司开始积极布局非电领域烟气治理市场,横向延伸产业链。继2016年6月与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新进军有色行业烟气治理市场后,2017年1月初,公司收购博惠通80%股权,借此迅速进入石化行业的烟气治理市场。公司将现有烟气治理技术进行适用性调整后,有望很好投入到非电领域应用中。

脱硫脱硝电价降低长远看利于公司提高市占率。公司参与BOT项目投标,中标电价是市场竞争电价,运营合同中相关条款对保底电量及价格等核心条款进行约定,与环保电价补贴不直接对应,因此电价补贴政策对公司影响较小。目前脱硫脱硝特许经营的市场比例仅约10%左右,长远来说,脱硫脱硝电价下降有利于具备综合成本优势的公司市场扩大。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.93元、1.19元、1.48元,对应PE分别为20倍、16倍、13倍,维持“推荐”评级。

风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。