国药一致:批零协同,国企龙头

2017上半年业绩维持增长。

2017年上半年,公司实现营业收入205.25亿(-0.18%);归母净利润5.56亿(-15.62%),营收和净利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司,剔除此因素,营收同比增长3.79%,归母净利润同比增长6.73%。2017H1扣非归母净利润为5.46亿元(+35.96%)。

零售业务全国第一,盈利能力提升,净利率有改善。

国大药房销售规模连续六年雄踞榜首,拥有全国最大的医药零售网络,截止2017H1,覆盖全国19个省市,拥有3693家门店(2663家直营店、1030家加盟店)。2017H1营收48.88亿元(+12%),归母净利润0.99亿元(+30.08%)。净利率2.69%,较2016全年微升0.24pp;费用率同比下降0.38pp,主要由于精细化管理提高经营效率、控制成本及会员拓展等。

分销业务收入小幅增长,积极推进业务转型。

医药分销实现营收157.54亿元(+1.56%);实现归母净利润3.06亿元(+5.50%)。收入增长低于2016年,主要由于竞争加剧和二次议价等所致。其中子公司国控广州、国控广西实现收入78.44亿元(+0.79%)、20.64亿元(+6.33%);净利润分别为0.97亿元(+20.95%)、0.61亿元(+10.57%)。

参股现代制药等表现优异的工业公司,增厚业绩。

重组之后,拥有现代制药、致君制药、坪山制药和致君医贸股权,可分享工业公司优异成长的收益。现代制药上半年业绩增长稳健,全年预计大幅增长。

风险提示。

分销业务收入增长不达预期;处方外流速度不达预期。

具备长期投资价值,给予“增持”评级。

我们预测公司2017-2020年EPS分别为2.98/3.25/3.62元,同比增长7%/9%/11%,当前股价对应PE估值为25/23/21X。我们看好零售药店全行业,国大药房是中国药房常年排名第一的龙头标杆,因此对国药一致重新覆盖,给予公司的“增持”评级。