华天科技:行业逆势发展+上游产能释放,华天科技迎来发展快车

投资逻辑

受益于今年传统封装市场业绩亮眼,公司在中高端封装产品市场也逐步打开。公司在传统封装领域积淀深厚,订单持续放量。目前在TSV、Bumpig、FoWLP、MEMS、SiP等先进封装领域也逐步取得成效,产品结构不断优化。公司是国内少数具备TSV技术量产能力的企业,在未来高端手机普遍采用TSV技术的趋势带动下,公司已经成功将其应用在指纹识别、CIS封装产品中。Bumpig方面出货量增长迅速,17年8寸Bumpig业务产能将大幅扩充,目前为3000多片,计划年底将达到1.2万片,并有望引进展讯,全志等大客户。另外SSP六面包封业务今年下半年有望实现量产贡献利润。为了进一步扩大公司产能,未来公司计划在天水、西安和昆山(计划到2020年,产值达到18亿)三个厂区陆续进行产能扩充,都作为公司发展重点,依托各厂区现有产品结构,得到进一步完善。

指纹识别渗透率提升,加速推升公司业绩。公司在全球指纹识别封装上处于行业领先地位。指纹识别作为公司重点,具有明显优势:(1)公司紧跟指纹识别技术的前沿发展方向,从第一代指纹识别封装技术的成功渗透到第二代指纹识别技术研发投产,具有明显的先发优势,为其在指纹识别封装领域打下了坚实的基础。(2)公司提供华天昆山Bumpig+华天西安和天水基地FC封装一站式服务,为客户节约了成本,具有明显的效益优势和客户竞争力。现已成功绑定FPC、汇顶等海内外指纹识别芯片设计大厂,为其专项开发的TSV+SiP指纹识别封装产品成功应用于华为Mate9pro和P10(P10采用的就是Uder Glass隐藏式前置指纹识别)以及荣耀系列手机。

CIS高速增长,“手机+车用”发展布局明确。公司作为CIS封装企业,是国内第一家能够提供量产CIS+TSV封装的代加工服务平台,具有先发优势。公司已为国内CMOS出货量最大的格科微做后端封装,同时也逐步导入Aptia(被安森美半导体收购)、OmiVisio(豪威科技)等大客户,市场份额逐步扩大。目前CIS的最大应用市场仍是在手机上,约占整体市场的70%,但未来汽车领域,无人驾驶至少要40-50个摄像头、200个传感器,市场空间巨大。针对未来CMOS影像感测器应用最大的领域是在手机和车用上,公司已在这两块应用领域上进行了明确布局。2017年4月,已拿到汽车电子认证,目前也已有引入客户进行小批量供货。

比特币市场火热,进一步推升公司业绩增长。2017年起比特币的投资价值逐渐被看好,国内报价持续上升,虽然7月下旬在高点有小幅回调,但是8月开始价格继续冲高。“挖矿”设备需求的上升将有力带动上游设备芯片的封装需求,华天科技的比特币挖矿机芯片封装主要是应用LGA+FC工艺技术,面向的是对CPU芯片的封装,营收占比达到10%左右,毛利率逼近30%。2016年,华天科技导入了主营比特币矿机的客户比特大陆,华天科技主要是为比特大陆自主研发的第5代比特币矿机芯片BM1387进行封装,使用的是16m技术,也是大陆厂商的首次16m量产。目前华天西安的产能达到500万颗/月,2016年全年实现产出为2300万颗,1Q17已达到2500万颗,公司产量增长明显,预计今年“挖矿芯片”封装业绩将至少增长一倍。

政策红利叠加上游产能释放,封测龙头企业优先获利。在《国家集成电路产业发展推进纲要》的发布以及1200亿产业基金扶持的大背景下,国内半导体封测行业行业集中度的提升,市场份额逐步向行业优势企业靠拢,华天科技作为封测龙头之一有望进一步提高市场份额。2017年6月以来,诸多晶圆代工厂已经开始规划3Q17的产能布局,尤其3Q17的8寸晶圆厂产能排程已满,生产周期由过去的8~10周拉长到12周以上,预料8寸晶圆产能利用率会一直满到年底。台积电6月份的营业收入达842亿新台币,环比增加16%,同比增加3.44%,虽然7月份营收只有716亿新台币,呈下降趋势,但是台积电认为2Q17是谷底、最坏情况已过,3Q17营收将较2Q17成长近16%,且4Q17甚至可望刷新历史新高纪录,明年1Q18淡季不淡的概率很高。而促使8寸晶圆满载的最大原因,就是下游应用像部分摄像头、多数指纹识别、无线充电、Type-C、NFC、MCU、一般面板甚至全面屏的Driver IC等需求的暴增,华天科技可望深度收益。

估值与盈利预测

预测公司2017~2019年收入分别为70.95亿元、86.53亿元、105.51亿元,同比增长29.6%、22.0%、21.9%;归母净利润为5.50亿、7.42亿元、9.01亿元,同比增长40.7%、34.9%、21.5%;2017~2019年EPS预估分别为0.26元、0.35元、0.42元。考虑到公司今年业绩加速释放,中高端产品市场持续渗透,同时对比A股相关企业综合平均PE估值为32.82倍,我们给予公司2017年32.82倍的目标PE,对应目标价为8.53元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险

随着指纹识别市场渗透率的提升,同行竞争加剧。比特币市场的波动影响公司封装业绩。公司高端产品的市场推广不及预期。