华夏幸福:PPP资产证券化成功落地,产业新城开启内生增长

事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入222.6亿元(+26.4%),实现归属于上市公司股东净利润53.7亿元(+35.7%)。

产业发展服务持续高增长,地产销售受限购影响。结算端,2017H1产业发展服务实现营收138.8亿元(+81.2%),在所有分项业务中增速最高,占总营收比例达到62.4%,印证了随着公司园区数量和规模的增加,产业发展服务的重要性在逐步凸显。2017H1园区配套住宅和城市地产开发分别实现营收52.4亿元(+8.3%)和15.7亿元(-37.5%),下半年才是这两块业务结算的高峰,预计全年仍能保持30%+的结算增速。销售端,2017H1产业新城业务实现销售额646.0亿元(+33.6%),其中园区结算收入153.8亿元(+54.9%),园区配套住宅签约销售额492.2亿元(+28.1%)。2017H1城市地产实现签约销售额38.2亿元(-60.0%),主要受限购政策影响较大。

围绕重点城市群布局,卡位布局先发优势明显。公司持续深耕京津冀,积极开拓长三角城市群、珠三角城市群、长江中游城市群、成渝城市群、中原城市群等国家重点城市群和一带一路等热点区域。在京津冀以外的区域,公司异地扩张态势明显,嘉善和环南京将打造成为两个百亿营业额园区,包括地产项目和园区落地招商。珠三角区域的开发也会加快,江门将依托国家“珠西战略”和“深圳产业外溢”大趋势,布局智能终端、智能制造装备、新能源汽车及零部件等产业。

产业新城模式受国家认可,PPP资产证券化创新融资方式。公司作为PPP 模式先行者,固安工业园区新型城镇化项目和汊河新区新型城镇化PPP建设项目先后入选国家发改委PPP项目典型案例名单。固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划于17年3月成功发行,这是目前国内首批获准发行的PPP项目资产支持专项计划,同时也是国家发改委首批推荐项目中唯一园区PPP项目的资产证券化产品。PPP资产证券化的正式落地,使公司的产业新城模式获得一种新的低成本融资方式,为公司开发和运营产业新城提供有力的资金支持,有助于公司产业新城规模的进一步扩大。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为2.91元、3.90元和4.94元,归母净利润未来三年将保持32%的复合增长率,目前股价对应的动态PE分别为11倍、8倍和7倍。按2018年10倍PE,目标价39.00元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。