宏观动态:金融去杠杆之路还有多长?

M2增速降至历史低位,委外有所赎回,同业理财规模收缩,同业存单发行增速放缓,金融去杠杆看似初见成效。到底如何量化金融杠杆?金融去杠杆还有多长的路要走呢。

金融杠杆比较复杂,但至少可以从三个维度来分析,分别是金融部门总体杠杆、银行杠杆以及债市杠杆,总体杠杆率并不很高,但结构性问题比较严重。金融部门的总负债与GDP之比重为3.4,低于主要经济体,但增速远快于其他国家。部分银行的资本充足率远低于MPA考核要求的宏观审慎资本充足率,而加入表外资产后,一级资本与总资产的比率2016年为4.6%,低于OECD建议的5%水平;资产负债期限结构错配现象日益严重,资产与负债期限之比从2013年的2.7增加到2016年的3.5;对批发资金的依赖程度也在加深,多家银行的广义同业负债占比超出相关规定。债券市场总体杠杆率不高,但银行和非银在回购市场上的杠杆都在攀升,对批发资金的依赖越来越大。

银行同业和表外业务的异化是银行加杠杆的重要途径,且跟传统信贷业务边界模糊、相互交叉,导致银行体系的传染风险和流动性风险增加。2013年钱荒和去年的“类钱荒”,是银行体系流动性脆弱的集中体现。跟上轮加杠杆的具体路径相比,由于监管政策趋严,本轮嵌套的通道层数更多,通常为3层及以上,金融体系内部的资金空转更为严重;此外,银行对批发融资的依赖性愈发严重,多数中小银行通过发行同业存单来主动负债以扩充资产规模,而同业存单目前的加权期限仅有0.32年,期限较短且易受流动性影响,资金来源不稳定。

从梳理的杠杆体系可以看出,各项杠杆指标仍然较高,杠杆结构风险仍较大,金融去杠杆任重道远。从金融部门总杠杆率看,目前6.5%以上的年化增速远超历史和同期国际水平,杠杆增速或应回到3.5%左右;从银行杠杆率来看,其资本充足率若想达标,需要压缩广义信贷规模或补充资本金,从目前进展来看,均很难在较短时间内实现;而近期债市杠杆率又现回升苗头,近年来,中小行委外投资大发展,加上风控不强,非银金融机构的杠杆大幅攀升,其中委外基金在过去一年升了200%,今年二季度仅较一季度赎回6%,压缩空间仍然巨大。