中炬高新深度报告:龙头受益消费升级,盈利能力仍可提升

龙头享受行业红利。随着生活水平上升,消费者对美味的要求不断提高,开始关注营养、健康等功能,酱油消费升级趋势明显,伴随消费逐步高端化、品牌化,集中度提升是大势所趋,中炬高新作为仅次于海天的调味品公司,长期来看受益于消费升级和集中度提升。

卡位主流价格带,稳健增长可期。随着居民收入提升,酱油消费价格敏感度降低,酱油消费的主流价格带正从过去的5-7元上升到目前8-10元,中炬高新产品的价格中枢位于8-10元,符合当前酱油消费的主流价格带,公司卡位此价格带,稳健增长可期。

盈利能力仍可提升。公司产品定位高于海天,理论上毛利率可以高于海天,海天的毛利率高达45%,随着公司产品结构持续升级、规模优势逐步显现以及生产效率的提升,公司未来毛利率依旧有较大的提升空间,同时管理费用率还可以压缩,净利率仍可提升。

调味品业务估值低。目前公司市值146亿,扣除土地价值后对应调味品市值110亿元,预计公司2017-2018年调味品业务净利润4.78亿、6.05亿,调味品业务PE估值仅23X、18X,低于行业可比公司。

投资建议:基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对公司业绩和股本的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元,对应PE分别为30X、24X、20X,公司受益消费升级和集中度提升,卡位主流价格带,稳健增长可期,盈利能力仍可提升,调味品PE估值便宜,维持“买入”评级。

风险提示:公司非公开发行不确定性;新品不达预期。