广汇宝信:中期业绩或大幅增长,基本面改善前景可期

中期业绩有望实现大幅增长

宝信7/18发布中期盈利预喜,预计归母净利润增速不低于500%,对应1H17E业绩有望达人民币3.8亿元以上。我们判断,中期业绩的强劲增长或与豪华汽车市场回暖(宝马品牌在华销量同比增长18.4%vs去年同期的7.4%)、与广汇汽车(600297.SH)在新车/售后/衍生服务领域的业务整合与协同逐步释放、兼并收购并表、以及基数效应等因素有关。

基本面拐点或至,宝马产品周期走强/售后业务增长前景可期

1)宝马新5系已上市,目前宝马各车型折扣率依然保持稳定/新5系仍处于爬坡期(预计4Q17E或恢复至原有的销量占比水平/不打折状态或维持至1H18E),我们看好豪华汽车市场环境改善、新5系新车销售毛利率提升/2H17E销量爬坡、2018E-2020ESUV-X3/3系换代等驱动的公司新车销售毛利率企稳回升前景(预计2017E/2018E/2019E新车销售毛利率分别约3.8%/4.2%/4.0%)。2)我们认为公司售后服务业务或逐步步入正轨,与广汇资源整合/集采等体系对接或进一步提振其售后服务规模与毛利率(预计2017E/2018E/2019E售后服务毛利率分别约47.7%/48.0%/48.3%)。

衍生服务业务稳健推进,预计有望实现强劲增长

汽车融资租赁业务方面,受益于与广汇汽车(600297.SH)售后回租框架协议的签订,公司生息资产规模或将逐步扩大(净息差率约6%-7%),我们预计2016-2019E汽车融资租赁业务收入或实现约109%Cagr的增长。汽车佣金业务方面,随着与广汇合作协同、保险返佣比例提升(预计二次费改影响相对有限)/汽车金融渗透率扩张/二手车置换率改善等,我们预计2017E汽车佣金收入或实现约64%的增长。综合来看,我们预计2017E公司衍生服务业务有望实现约67%的强劲增长。

维持买入评级

我们维持2017E/2018E/2019E公司全面摊薄EPS人民币0.32/0.53/0.67元;依然看好宝信基本面改善、与广汇资源整合驱动的长期业务协同释放。我们维持DCF目标价HK$4.72(对应约12.8x2017EPE);鉴于15%的上涨空间,维持买入评级。

核心风险提示宝马换代/新车型上市与销量不及预期;新车销售毛利率承压;与广汇业务整合不及预期等。