西泵股份:产品结构全面升级,中报业绩超预期

2017年上半年净利润增长83%,中报略超预期。

业绩快报:2017年H1实现营业收入12.17亿元,同比增长27.56%;实现营业利润1.05元,同比增长133.95%;实现归母净利9462.96万元,同比增长82.60%。业绩增长主因是公司经过持续几年的战略调整,市场结构和产品结构得到进一步优化,高端产品如电子水泵、涡轮增压器壳体等产品的比例增加,毛利率提升,利润明显增长。整体而言,2017年上半年公司业绩接近一季报预计(50%-90%)的上限,增长略超预期。

水泵:机械转电子(或离合器电控开关)水泵。

公司水泵在国内市场份额在30%-35%,2016年公司水泵出货量747万只,其中电子水泵约65万只,电子水泵单价约350元,是机械水泵(120元/只)单价的2倍以上;离合器电控开关水泵约50万只,单价约250元。我们认为,随着高端水泵产品(电子水泵、离合器电控开关水泵)占比提升,公司水泵业务整体单价(15、16年单价提升13%、3%)、毛利率将持续增长。

发动机:自然吸气转涡轮增压,公司涡壳产品上量迅速。

减排背景下涡轮增压发动机在各乘用车型上得到广泛应用。公司把握市场趋势,一方面,随着募投产能逐步释放(150万年产能),西泵的涡壳产品迅速上量,15、16年涡壳销量分别增长114%、113%;另一方面,公司涡壳的客户也从原来的博格华纳一家独大向其余客户延伸,2014年以后新拓展的主要客户包括三菱重工、广汽、众泰、奇瑞、长安、大众等。

排气歧管:铸铁转高镍。

涡轮增压器需要配套高镍的排气歧管,高镍的排气歧管较公司传统的铸铁管价格更高(30元/公斤提升至约100元/公斤)。16年西泵高镍排气歧管销量约50万只(占比约12%),随着未来涡轮增压产品在汽车领域的占比提升,高镍的排气歧管产品在公司主业中的占比有望持续提升。

量价齐升、毛利率稳增,维持“增持”。

我们认为,西泵股份通过产品结构调整实现量价齐升,同时高端产品占比提高助力毛利率增长,我们暂时维持17/18/19年EPS 预测0.53/0.68/0.83元,对应PE 分别为25/20/16倍,维持“增持”评级。