6月份经济数据点评:短期增长超预期,预计四季度下行压力较大

1、6月固定资产投资上升至8.8%,制造业投资(6.6%)和房地产投资(7.9%)小幅回升下,基建投资(17.3%)超预期。而从季度数据看,名义投资与实际投资均有所回落,二季度名义投资较一季度小幅下行下,但实际投资回落更多(从一季度的4.5%下降至3.2%)。传统行业承压供给侧改革,拖累制造业投资表现,新兴行业中计算机以及装备制造业投资依然保持较高增速,而汽车投资持续上升。民间投资受益于出口改善,6月份增速明显上升。未来看,在信用收缩的背景下,基建投资受制于专项金融债停发,房地产投资的棚改货币化今年以来落实不明显,制造业投资中的民间投资资金来源仍是掣肘因素,四季度投资下行压力较大。

2、6月工业增加值超预期回升至7.6%,与钢材、发电等高频数据相印证,采矿业下跌下,制造业和水电气部门表现持续向好。制造业中,新兴行业、装备制造业以及通用专用设备行业表现依然亮眼,而传统行业中金属冶炼行业受益供给侧改革有所回升。7月份以来的高频数据看,短期生产仍有支撑,但需要注意补库存周期接近尾声的影响。

3、6月消费增速上升至11.0%,且实际消费上行幅度大于名义消费,汽车消费超预期,地产链条类消费受益于年初三、四线城市地产销售向好影响仍有较强支撑,升级型消费中通讯表现亮眼。从季度数据上看,名义消费较一季度小幅下行,但实际有所上行,未来短期内仍将窄幅波动。

4、二季度经济超预期,主要来源于季节性规律下资本形成的贡献上升,消费、资本形成以及净出口对GDP累计同比的拉动分别为4.4%、2.3%以及0.3%(一季度分别为5.3%、1.3%和0.3%)。二季度生产向好下,实际消费相对有支撑,但是,实际投资却出现下行。7月份以来的高频数据反映出生产仍旧有支撑,表明短期内的经济受库存周期影响,仍旧具备较强的韧性。然而从PMI产成品库存以及工业产成品存货指标来看,均出现了回落的趋势,这意味着补库存需求放缓确实已经发生,叠加传统淡季扰动,短期内的经济增长存在放缓的压力。展望四季度,下行压力可能会超预期,主要由于信用收缩周期下投资需求将承压明显(具体分析参见7月初年中展望报告《信用收缩、增长下行与政策微调》)。我们维持全年6.6%的增长预测不变,因此全年前高后低的格局更加明显。从政策层面上看,短期的经济增长超预期,货币政策难以宽松,而7月份以来的净投放以及MLF操作也都印证了只是对冲并非放松,但是下半年特别是4季度,货币政策将保持高度灵活性,金融工作会议明确了金融发展“四个原则,三大主题和一个委员会”的具体要求,这将有效地协调金融监管与货币政策的矛盾,从而为货币政策的高度灵活性提供操作空间。