山西汾酒:山西汾酒:2季度业绩再超预期,继续重点推荐

山西汾酒(600809.CH/人民币32.54,买入)17年上半年净利同比增50-70%,再超市场预期,取中值估算,估计2季度净利增速超过60%。估计17年上半年收入增35%以上,汾酒正处于重新发力期,17年计划营收增长30%以上,青花系列和普通汾酒放量,省内外齐头并进。17年2月高要求的国资考核方案出台,预计17-18年激励机制有望突破,持续释放制度红利。预计17-18年净利同比增长29%、52%,每股收益为0.90、1.38元,维持买入的评级。

事项。

山西汾酒发布预增公告,预计2017年上半年净利增加50-70%。公司业绩发生变动主要原因为营业收入增加及加强成本费用的控制。

我们的观点。

1.估计17年上半年收入增35%以上,汾酒正处于重新发力期,17年计划营收增长30%以上,青花系列和普通汾酒放量,省内外齐头并进。根据《山西日报》报道,2017年上半年,汾酒集团酒类收入37亿,同比增长39%。由于集团酒类收入主要由上市公司贡献,我们判断17年上半年上市公司收入增35%以上,其中2季度收入增20-25%。分产品看,估计17年上半年青花系列和玻汾增速最快,特别是青花30年,一方面16年末开始公司聚焦资源主推,另一方面茅五挺价利好青花30年价位的次高端品种。随着政府工作重心转向经济,省内白酒消费继续恢复,预计17年山西可增长25-30%。环山西区域渠道调整到位,且有较好的市场基础,费用投入有倾斜,预计17年省外市场总体增30-40%。

2.17年上半年净利同比增50-70%,再超市场预期,取中值估算,估计2季度净利增速超过60%。产品结构升级,同时内部继续挖潜,估计17年上半年毛利率上升,管理费用率下降。2季度净利大增,除了毛利率和管理费用率的因素,我们判断由于所得税季度间确认不均衡,2季度所得税率同比可能出现下降。

3.17年2月高要求国资考核方案出台,预计17-18年激励机制有望突破,持续释放制度红利。2月下旬常建伟兼任销售公司法人、书记和执行董事,李俊任总经理,新的销售管理团队搭建完成。6月公司集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部的职务,采用组阁聘任的用人机制,正式开启了汾酒市场化用人机制的改革序幕。我们判断高管和销售团队的激励机制将逐步得到完善。

盈利预测与投资评级。

预计17-18年净利同比增长29%、52%,每股收益为0.90、1.38元。省内经济复苏消费反弹,省外渠道调整完成,重新进入发力期,国企改革将推动制度红利释放,业绩兑现将打消市场疑虑,维持买入评级,12个月目标价格50.00元。