豪迈科技:成本上升加速模具行业洗牌,优质龙头借机抢占市场

成本上升加速行业优胜劣汰,公司市占率有望提升。轮胎模具行业重要的原材料——钢材,价格自2016年初至今涨幅已达63.6%,同时人工成本持续抬升,2011-2016豪迈科技人均工资年均增长16.8%,成本抬升明显压制行业各家企业利润空间,竞争对手毛利率已连续5年下滑,海外竞争对手韩国世和模具业务营业利润出现亏损,行业竞争格局开始重塑。公司的最大优势在于高精度机械加工能力,当前全球市占率已达20%以上,与米其林、普利司通和固特异等高端客户形成稳定的业务合作模式,规模效应优于同行;同时自产设备比重高、生产效率不断提升,成本控制力强,与竞争对手相比拥有更高的成本承受和转嫁能力。全球轮胎模具行业每年保持3%-5%左右平稳增长,而公司通过借机抢占市场份额,收入增速将显著高于行业,市占率将加速提升。

海外设厂稳步推进,有望加速成长。海外轮胎市场不受“双反”限制,公司主动调整产销结构,外销比例逐年增长,2016年首次占比已超过50%。公告显示公司当前海外客户占比已经超过6成。海外投资设厂有序推进,继豪迈美国和豪迈泰国之后,2016年公司分别投产了豪迈欧洲和豪迈印度,目前各海外子公司进展顺利,尤其是豪迈泰国。当前海外子公司已开始配合母公司接单,并积极培育其本地化生产能力,海外业务有望加速成长。

燃气轮机零部件快速成长,铸造业务扩产进行中。公司燃气轮机零部件及铸造业务历年来增速较快,轮机零部件业务除GE 外,公告显示今年在西门子及三菱的收入占比有望上升;同时公司不断丰富零部件种类,呈现“由外向内”不断深入核心的趋势。铸件业务方面,公司的铸锻技术处一流水平,获博世力士乐AB 级供应商资质。当前产能利用率稳步释放,继铸造一期、二期项目后,三期工程正在建设,产值也将进一步提升,预计近几年仍将保持较好的增速。

投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为1.02元、1.22元、1.42元,我们长期跟踪并坚定看好公司,本轮原材料上涨周期下,行业优胜劣汰竞争加剧,公司作为盈利水平高且成本把控力强的龙头厂商,预计市占率将进一步扩张,维持买入-A 评级,6个月目标价28.56元,相当于2017年28倍动态市盈率。

风险提示:汇率波动风险,贸易摩擦风险,原材料价格上涨。