建设银行:全球第二大银行

成立之初,服务国家基建和其他建设项目。建设银行成立于1954 年,为中国五家大型国有银行之一,成立之初主要负责为国家基建和其他建设项目管理和分配政府资金。自2015 年起,建行连续两年入选全球系统重要性银行名单。根据英国《银行家》杂志的排名,以2016 年末一级资本计,建行为全球第二大银行。

主营业务与中国国内经济发展方向高度一致。我们认为,中国的国有银行不单以盈利为主要目的,而且还肩负着支撑国家实体经济发展的重任,特别是在引导社会资本流向国家发展战略倾斜的行业方面,具有重要作用。截至2016 年末,建行的境内公司贷款和个人贷款分别达到了5.8 万亿元人民币和4.3 万亿元人民币,其中49.4%的公司贷款授予基建行业,而82.7%的个人贷款为住房按揭贷款。我们预计,2017 年建行的贷款和垫款总额增速将放缓至10.5%, 按年下降1.6 个百分点,总额达到13 万亿元人民币。为配合国家的经济发展, 境内公司贷款将成为该行贷款增长的主要推动力,预计将按年增长5.7%,较上年增速增加4.2 个百分点。

传统银行业务已迎来转折点。金融系统的安全与稳定是政府首要关注的领域之一。在金融行业“去杠杆”的过程中,我们预计将有更多的资金被用作支持传统银行业务的发展,进而流向实体经济;传统银行业务因此将迎来转折点。我们预计2017 年至2019 年,建行的净息差将逐渐企稳,分别为2.01%、1.90% 和1.85%,同时预期这三年间,建行的净利息收入分别达到4,177 亿元人民币、4,306 亿元人民币及4,578 亿元人民币,年复合增长率达到4.7%。

拨备政策审慎,2017 年首季纯利增幅居可比同业之首。近年来,中国银行业的整体盈利能力受到资产质量下降的严重侵蚀。行业的拨备覆盖率由2014 年末的232.1%一路下降至2017 年第一季度末的178.8%。2017 年首季,建行的拨备覆盖率由2016 年末的150.4%提升至159.2%;与此同时,纯利按年增长3.0%,增幅居国有五大行之首。尽管拨备增加将对建行的盈利增速带来一定不利影响,但却为该行未来更好地应对不良贷款暴露和潜在风险提供了更有力的支撑。在2017 年至2019 年拨备覆盖率维持在155.0%水平的假定下,我们预计建行三年间的纯利年复合增长率为6.3%。

首次覆盖给予持有评级,目标价6.14 港元。目前,建行的股价相当于2016 年市帐率的0.85 倍以及2017 年预测市帐率的0.77 倍。我们认为P/B-ROE 回归 估值方法是对建行进行估值最合适的方法。在此估值方法下,我们给予建行的目标价为6.14 港元,相当于公司2017 年预测市帐率的0.78 倍。首次覆盖给予持有评级。