康尼机电:轨交细分龙头打造“轨交装备+消费电子”双主业,稳增长叠加新成长

投资逻辑

轨道交通门系统龙头,经营业绩稳健增长。康尼机电是国内轨道交通门系统龙头,近年经营业绩稳健增长,2013-2016年间营业收入复合增速达25%,净利润复合增速27%;2016年公司营收规模达到20.1亿元,同比增长21%,归母净利润2.4亿元,同比增长31%。公司在轨道交通领域产品包括门系统、连接器、内部装饰和配件,其中门系统是最主要的收入和利润来源,2016年实现收入12.55亿元,毛利率达41%。

城轨市场行业地位稳定,干线铁路份额有望提升。轨道交通门系统可分为两大市场,一是城市轨道交通(以地铁为主),二是干线铁路(普列、高铁)。公司在城市轨道交通门系统领域优势明显,市场份额长期维持50%以上;在干线铁路市场,公司作为中国标准动车组门系统研发试制的主要参与单位,随着中国标动的大规模采购,市场份额有望逐步提升。从轨交行业十三五规划来看,城市轨道交通新增里程预计超过3000公里,干线铁路新增里程近3万公里,我们测算将带来门系统需求超过150亿元。依托稳固市场地位及持续的高研发投入,公司轨道交通业务有望保持稳定增长。

开拓业务领域,新能源汽车业务蓄势待发。根据国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划》,到2020年纯电动汽车与插电混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万台。近期,双积分管理办法出台为新能源汽车产业发展保驾护航,预计年初补贴调整影响因素将逐渐消除,全年销量保持较快增长。公司新能源汽车零部件产品主要包括充电连接总成、高压输配电总成及新能源公交门系统等,主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利等新能源品牌车企。2016年公司自主研制的新能源公交车门系统产品成功推向市场,获得首个55辆车订单并实现交付,新能源汽车业务收入规模从2014年约5000万增长至2016年约2.7亿元。

收购龙昕科技打造“轨交装备+消费电子”双主业经营格局,追加业绩承诺坚定发展信心。公司拟作价34亿元收购龙昕科技100%股权,同时募集配套资金不超过17亿元。龙昕科技主营消费电子精密结构件表面处理业务,2016年收入规模10.2亿元、同比+55%,净利润1.8亿元、同比+30%。本次收购将使康尼机电进入消费电子领域,形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局,抵御宏观经济波动和持续增长的能力增强。龙昕科技业绩承诺为2017-2019年合并报表扣除非前后孰低的净利润分别不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元;追加两年业绩承诺为2020年不低于4.65亿元,2021年不低于5.35亿元。

以塑胶、金属为基础向玻璃、陶瓷等新材料发展,表面处理行业市场空间广阔。龙昕科技在塑胶、金属材质表面处理业务成熟,并在此基础上提前布局陶瓷、玻璃等新材料的表面处理业务及技术储备。随着电子产品消费升级,工艺美观日益受到重视,带来精密结构件表面处理行业巨大发展空间,根据2016年智能手机出货量测算,表面处理行业市场空间超800亿元,其中龙昕科技主要客户OPPO、VIVO、华为等对应目标市场超过400亿元,未来有较大成长空间。

盈利预测

考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩,我们预测公司2017-2019年营业收入为36.1/43.4/51.9亿元,分别同比增长80%/20%/20%;归母净利润分别为5.19/6.63/8.2亿元,分别同比增长116%/28%/24%;考虑增发摊薄后,EPS分别为0.50/0.64/0.79元,对应PE分别为23/18/15倍。 投资建议

我们认为公司城轨车辆门系统龙头地位稳定、干线铁路市场份额提升,将充分受益十三五期间轨道交通行业的快速发展,轨交主业增长确定性较强;拟收购龙昕科技,进入消费电子精密结构件表面处理业务,目标市场空间广阔。公司将形成“轨交装备+消费电子”双主业格局,主业稳增长+新业务新成长,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价15-16元。

风险提示

轨道交通行业投资放缓,新能源汽车行业增长放缓,收购事项的审批风险。