万达电影:进口片带动票房回暖,非票收入持续高速增长

2016年票房增速明显放缓,主要系票补减少所致。随着票补影响基本消化,2017年受益于精品电影尤其是进口大片增多,全国票房增速有望回升。中国电影收入来源相对单一,票房收入占90%,而成熟的美国电影市场中衍生收入占比高达70%。国内衍生品、影院广告等非票市场仍有巨大上升空间。

截至2016年底,公司共计拥有401家影院,3564块银幕,是国内影院、银幕数量最多的院线。票房、观影人次、平均票价皆明显高于其他影院,放映龙头地位稳固。随着院线渠道下沉与大量进口大片进入中国,供给增多带动“小镇青年”需求提升,三线以下城市新建大量影院的公司院线票房收入预计将加速增长。

近两年,公司全资收购澳洲第二大院线Hoyts,进军海外放映市场;全资收购慕威时尚,增加影片投资和宣传推广业务;全资收购时光网,补充在线票务与正版衍生品业务;投资博纳影业,覆盖电影全产业链。

母公司万达集团先后成立万达影业、收购传奇影业、互爱互动、建立游戏品牌,在完善电影产业链布局的同时,利用“影游联动”效应打造泛娱乐生态,公司院线渠道为生态中重要组成部分,有望充分受益。

投资建议:随着进口片带动票房回暖及公司影院市占率持续上升,预计公司票房收入将大幅提升;由于公司存在相对较大的经营杠杆,公司收入增速提高将带动净利润更快增长;公司电影生态圈日趋成熟,预计公司非票收入将持续快速增长。我们预计公司17-19年净利润分别为19.77亿元、23.72亿元、27.29亿元,对应每股收益分别为1.68元、2.02元、2.32元。参考同类可比公司给予40X 估值,对应六个月目标价67.20元,给予“买入-A”评级。

风险提示:政策风险,进口片票房不及预期,影游联动模式仍需探索。