分众传媒:被低估的户外广告领跑者;上调评级至买入(摘要)

分众传媒是中国最大的户外广告运营商,市场份额占据主导地位。得益于其出众的媒体形式、强劲的议价能力以及经营杠杆,我们认为未来三年公司能够较好地实现十位数高端的收入增长并扩大利润率。我们调整了该股每股盈利预测及退出市盈率,令其估值与全球同业更加一致,我们将12个月目标价格上调至人民币16.26元(原为13.48元)。虽然股票抛售等短期风险可能不会消退,但考虑到20倍的2017年预期市盈率(低于全球同业的23倍)以及较高的利润率/回报率,该股估值具吸引力。根据29%的上行空间,将评级由中性上调至买入。

推动因素。

(1)稳健的增长:由于广告收入增长稳定,我们认为分众传媒目前的广告形式比市场所认为的更稳健,并且应能保持快速的收入增长。我们预计2017-19年收入/EBIT将分别年均复合增长17%/22%。

(2)在相关业务领域的潜在收购并购机会:分众传媒一直在积极探索体育、娱乐及金融科技领域的收购和投资目标。考虑到公司现金充裕,我们认为其将继续投资相关业务领域,从而推动盈利增长。

估值。

我们将2017-21年预期净利润调整了6-9%,以体现受众增加推动收入/利润率提高的因素。加之我们将2021年预期退出市盈率从原先的18倍(参照我们的中国传媒板块研究范围)提高到20倍(参考全球同业估值倍数),仍使用8%的行业股权成本贴现回2017年,我们将12个月目标价格上调至人民币16.26元。

主要风险。

潜在的解禁股票抛售,中国广告增长放缓,在影院广告方面的议价能力走弱。