上汽集团:SUV新车加速推出,自主、合资均发力

龙头优势显现,自主、合资SUV 齐发力。

核心观点:上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,行业龙头的规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步改善;SUV 仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV 新车,产销增速有较好的保障。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。

上汽大众:新车推出,销量有望稳健增长。

上汽大众利润占比大,单车利润高;新品周期密集、结构优异,推出多款SUV(科迪亚克、途观L、途昂)直击高弹性市场板块。中国作为大众的重要市场,新车导入有望迎来稳健增长期。

上汽通用:凯迪拉克国产,产品盈利能力改善。

上汽通用销量高,但单车盈利薄弱,随着公司子品牌销量重心逐步由中低端雪佛兰转移至高端凯迪拉克(XT5、CT6 等),高端产品占比提升,单车盈利改善,有望进入量利双升通道。

其他领域:自主规模提升,通用五菱商转乘战略。

上汽自主爆款车型RX5 得到市场验证,有望复制长城哈弗提升路径,后期荣威产品系受益品牌口碑提升更易导入市场,利润扭亏确定性较高;上通五菱受到交叉乘用车市场萎靡拖累,商乘并举重心逐步向小型、紧凑型乘用车过渡,同时叠加乘用车宝骏子品牌升级驱动价格中枢提升,盈利能力提升。

风险提示。

整车销量低于预期,新车投放加大竞争激烈,公司新品市场认可度低于预期。

投资建议。

龙头优势明显,合资SUV 全新车型投入加大,我们预计公司17/18/19 年EPS分别为3.25/3.47/3.86 元,目前股价对应PE 分别为8.41/7.47/7.07 倍,给予合理估值35.70 元,维持“买入”评级。