腾达建设:资产优良估值低,订单足业绩无忧

目前估值偏低,且充足在手订单保障业绩持续高增:1)①公司2016年全年中标合同22个,合同总额43.18亿元,同比大幅增长62.05%;②2017年至今中标合同金额为20亿元,签订投资意向协议2项,共104亿元,其中一项为4月15日公司签下的台州市路桥区城中村改造城区一期(含清明上河图)PPP项目框架协议,金额高达100亿(为2016年营收的3.3倍);③我们预计意向协议在今年至少落地一半,则保守估计17/18年新签订单将分别达到73/120亿元,且PPP/BT等高毛利订单占比将大幅提升,随着公司高毛利项目进入结转期,公司业绩有望大幅提振;2)我们预计公司2017-2019年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05亿,业绩增速分别高达274%/93%/33%,目前市值73亿对应2017/2018/2019年PE估值分别为23/12/9倍,PEG估值仅0.1左右,公司目前73亿总资产,净资产46亿,资产负债率仅41%,PB仅1.57倍,在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。

资产优质且仍有改善空间:1)当下时点公司资产优良毋庸置疑安全性高:①公司2016年底在手货币资金21.2亿占比净资产45.9亿为46.2%,且腾达建设/龙元建设/宏润建设2016年货币资金占比流动资产分别为35.4%/9.9%/24.1%,相比较腾达建设现金充足;公司2016年资产负债率为41.3%,与龙元建设80.0%和宏润建设79.0%相比偏低;②公司2014-2016年应收账款占流动资产的比例分别为10.3%、8.8%、9.0%,下降趋势明显,且计提坏账准备仅分别为145/290/770万可证明应收账款质量高,因公司绝大部分BT/PPP工程项目均处东南沿海省份,财力充足坏账风险不高;③公司2014-2016存货占比流动资产分别为71.1%、71.0%、51.3%,下降趋势明显,且2015/2016年存货跌价准备分别为3365/3725万,地产资产跌价风险已释放;2)未来看资产质量仍有改善边际:2016年底公司存货中昆明/台州/宜春地产项目合计27亿,根据吉屋网统计数据,台州/昆明/宜春4月二手房房价环比上升2.6%/0.9%/4.8%,随着三四线城市地产市场量价齐升,我们预计公司房地产库存有望为公司带来超值的现金流入;3)PB估值偏低:腾达建设/龙元建设/宏润建设的PB估值分别为1.57/2.21/2.36,中国电建/中国交建的PB估值也达到1.99/1.75,在腾达建设2017/2018年净利润增速达到271%/93%的情况下,从PB看估值偏低。

积极布局氢能源第二主业:1)氢能源为公司上市之后首次布局第二主业,考察氢能源产业近3年时间;2)高起点:合作方淳华氢能具有水制氢核心技术,核心技术来自航天设计院专家;3)布局氢能源力度大:设立100亿氢能源产业基金,打造台州氢能源产业城,牵头举办国际氢能展览峰会;4)未来布局将继续纵深,不排除国际并购及引进国外最先进技术或设立海外研究平台。