玲珑轮胎2017年一季报点评:成本压力开始缓解,一季度利润率处于全年低点

事件:

玲珑轮胎发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入105.18亿元,同比增长20.43%,实现归属于上市公司股东净利润10.10亿元,同比增长49.09%,扣非后同比增长34.71%,基本每股收益0.92元,同比增长35.29%,符合预期。 同时发布2017年第一季度季报:报告期内,公司实现营业收入33.74亿元,同比增长51.19%,实现归属于上市公司股东净利润2.55亿元,同比下降6.67%,扣非后同比下降5.84%,基本每股收益0.21元,同比下降22.22%。

投资要点:

产能释放,收入增长超预期产能逐步释放,带动销售收入持续增长,2016全年累计实现轮胎总产量4333万套,同比增长17.5%,其中半钢胎整体产量同比增长14.7%,主要是由于柳州工厂产量同比增加2.96倍,泰国工厂产量同比增长28.03%。全钢胎整体产量同比增长39.5%,主要是由于德州工厂产能同比增长43.83%,泰国工厂产量同比增长8.21倍,以及招远工厂产量同比增长22.39%。2017年一季度收入同比增长51%,如刨去原材料涨价因素导致的售价上涨,产销量增长带动的内生性收入增长仍超预期。

原料价格4月开始回调,成本压力得以缓和受东南亚地区洪水和境外大宗商品市场价格波动等影响,2016年开始橡胶价格大幅上涨,关键原材料的价格上涨造成公司营收增速不及成本增速,毛利率出现明显下降,高价的备货库存导致2017年一季度公司毛利率降至23%。随着4月原材料价格开始回调,成本压力得以缓和,预计全年盈利能力将优于一季度。

销售费用增加较快,长期有利于提升品牌价值2016年内销售费用同比增长40.19%,主要是由于加大了营销和品牌宣传,包括赞助沃尔夫斯堡足球俱乐部、中国卡车公开赛等广告宣传。财务费用同比减少52.7%,其中由于美元汇率波动影响公司汇兑收益较去年同期增加1.05亿元。销售费用的增加长期有利于提升品牌价值,尤其利于提升海外市场拿订单能力。

盈利预测和投资评级:维持增持评级预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.92/1.03/1.26元,对应当前股价PE分别为25/22/18倍,维持增持评级。

风险提示:橡胶价格大幅上涨的风险;国际贸易壁垒的风险;产能扩张进度低于预期的风险。