润达医疗:一季报业绩高速增长,持续看好公司集成供应商业模式拓展

润达医疗今晚发布2017年一季报:公司17Q1实现销售收入7.59亿,同比增长86%,实现归母净利润0.33亿,同比增长110%,扣非净利润0.31亿,同比增长109%。公司17年一季度业绩已正式开启高速增长。

内生收入较快增长,收购渠道并表驱动一季度收入、利润高速增长。我们预计2017年一季度公司内生收入仍实现25%左右较快增长,显著高于10%-15%左右行业平均增速,充分表明公司集成供应商业模式驱动下市场份额在持续提升。此外,由于公司去年下半年已完成收购杭州怡丹生物、山东鑫海润邦、北京东南悦达三家渠道代理商,简单测算公司一季度约新增并表收入2.5亿左右,内生收入较快增长&收购渠道代理商并表效应共同驱动公司一季度收入实现高速增长。展望全年,我们预计公司高增长大概率有望持续。

毛利率有所提升、三项费用率基本持平,公司17Q1盈利能力相比去年同期增强。2017Q1公司实现毛利率27.25%,相比去年同期提升2.33pct,三项费用率合计18.72%,相比去年微幅提升0.52pct。受益于毛利率提升&费用率基本持平,17Q1公司实现营业利润率7.57%,相比去年同期大幅提升2.17pct,盈利能力显著增强。

集成供应商业模式顺应新医改趋势,坚定看好公司集成模式合作医院持续扩张、坚定看好公司未来持续成长性。公司集成供应商业模式一方面将降低医院检验科试剂采购成本(公司通常降价10%左右整体打包供应检验科全部所需试剂),另一方面亦有利于检验科提升运营效率(公司给医院检验科提供大量增值服务),顺应新医改下公立医院降本增效利益诉求,我们坚定看好公司强大执行力下集成模式合作医院数量的持续增加(预计14-16年公司集成模式合作医院数量分别约50家、110家、190家)。随着公司集成模式销售收入的持续快速增长,公司内生收入增速有望持续超越诊断试剂流通行业平均增速,坚定看好公司未来内生收入持续成长性。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.14亿,3.22亿,4.32亿,同比分别增长84%、50%、34%,同期公司EPS分别为0.66亿、1.00元、1.34元,公司成长性非常突出。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40元,相当于2017年60倍动态市盈率。

风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购整合风险