禾丰牧业2016年年报和2017年一季报点评:2016年公司业绩符合预期,2017年一季度净利润增速回落

投资要点

2016年公司业绩符合预期,2017年一季度业绩增速回落。2016年实现营业总收入118.71亿元,同比增长22.42%;净利润4.27亿,同比增长36%;2016年度公司的综合毛利率水平为9.63%,同比回落0.69个百分点。公司业绩增长主要是公司原料贸易、屠宰、养殖业务的销售收入增长所致。2016年公司业绩基本符合预期。2017年一季度公司营业收入26.9亿,同比增长29.16%,净利润7037万元,同比增长3.01%,一季度增速放缓,不及预期。

猪饲料增长较快。2016年度公司销售各类饲料为215.49万吨,同比增长5.62%;销售收入62.14亿元,同比增长1.44%,占主营业务收入的52.49%,毛利率13.47%较上年减少0.27个百分点。在生猪及母猪存栏双双筑底前提下,猪饲料销量增长15.34%,前端料增长29%。公司原料贸易实现收入25.89亿元,同比增长40.19%,占主营业务收入的21.87%,毛利4.29%,比上年减少0.73个百分点。2016年度公司屠宰加工实现收入20.88亿元,占主营业务收入的17.64%,同比增长86.56%。公司屠宰业务的毛利率从上年的2.56%上升为本年的3.36%。公司养殖业务2016年实现收入7.09亿元,占主营业务收入的5.98%,毛利率从上年的1.15%上升为本年的8.93%。公司其它业务实现收入2.39亿元,比上年增长98.52%,占主营业务收入的2.02%。毛利率从上年的16.23%上升为本年的20.14%。

存栏止跌回升有望带动饲料需求增加。2017年存栏继续下跌空间并不大,2017年3月份能繁母猪存栏量3633头,和2月份持平,生猪存栏量35953万头,较2月份回升356万头。存栏量的止跌回升将积极带动饲料的需求回升。

东北区域龙头,优势明显。禾丰牧业是东北地区饲料龙头,产品在东北地区的市场占有率第一,公司在原料主产区,成本优势明显。未来养殖业将逐步往东北等玉米产区转移,东北地区市场容量的增加将为公司带来更多的发展空间。东北地区饲料补贴也将利好区域龙头。

投资建议:维持推荐评级。预计2017、2018年EPS分别为0.62、0.76元,对应PE分别为16.8倍、13.9倍,估值合理,维持“推荐”评级。

风险提示:补贴不达预期,存栏回升受阻,疫情