益丰药房:新建+收购进展加快,医保门店占比提升

内生+外延协同助力公司高速增长。

公司全年实现营收37.33亿,同比增长31%,主要有以下两个原因:1、全年新开门店310家,收购门店193家,净增470家门店,年末门店总数达到1535家。药品零售行业整合大势所趋,预计收购会在17年提速,新建门店速度保持平稳。2、老店内生增长。全年净利润增速低于收入增速,主要是全年新增门店较多所致。四季度实现营收10.61亿、归母净利0.65亿元,环比分别增长16.6%、36.5%,利润增长较快主要是由于本季度投资收益较高。从零售经营的品种来看,由于门店数量扩大,中西成药、中药、非药的营收同比分别增长34%、34%、21%,毛利率也有小幅提升,主要是因为公司优化商品品类,以及对上游的议价能力提升所致。

医保资质门店数量占比提升。

通过申请门店的医保资质以及收购具备医保资质门店资质的零售药店,公司新增医保门店317家,目前医保门店占比62.3%,同比提升3.45个百分点。预计新增的医保资质门店盈利能力会逐步提升。

看好公司的内外发展战略。

医药分开、药品零加成促使处方药外流,药店受益,公司计划16-18年新建1000家,完成1000家门店销售规模的并购目标,预计未来会成为区域内零售市占率领先企业,具备规模优势;公司实施商品精品战略、完善自有品牌和独家品牌建设,强化“恒修堂”自主品牌建设以及加大品种优化;同时通过开设医师坐诊等向诊疗延伸,提升用户粘性,内生增长可期。

盈利预测和评级。

鉴于公司新建+收购的外延计划明确,医保资质门店数量占比逐步提升,积极探索中医坐堂等新业态提升用户粘性,看好公司长期发展。预计17-19年的EPS分别为0.80、1.09、1.36元,对应4月24日收盘价28.54元,市盈率分别为36、26、21倍,给予“推荐”评级。

风险提示

门店整合不达预期;收购、新建不达预期。