裕同科技:业绩稳健,持续高增长

业绩总结:公司2016年实现营业收入55.4亿元,同比增长29.2%;归母净利润8.7亿元,同比增长32.9%,拟向全体股东每10股派现金5元(含税),业绩符合预期。公司2017年第一季度实现营业收入13.9亿元,同比增长38.1%;实现归母净利润1.6亿元,比上年同期增长29.5%,业绩超出市场预期。同时,公司还公告2017年上半年归母净利润变动区间为2.9亿-3.4亿,对应增速为15%-35%。

业绩高增长,盈利能力提升。公司是多家优质消费电子的纸包装供应商,深耕行业多年,业绩稳健,2014-2016年营收CARG为23%。2016年公司仍然延续业绩稳健高增长,我们判断主要来自于:1)高端消费电子订单增速仍然强劲,新品开拓带来业绩增量。公司2017年Q1业绩超预期,我们判断主要来自于消费电子企业春季新品发布带来新订单;2)其他行业客户拓展进展顺利。公司专注消费类电子包装,积极发展烟酒包装行业服务能力,逐步拓展到奢侈品、化妆品等细分行业,目前公司其他行业业务拓展顺利,我们判断2017年将实现翻倍增长。同时,在原材料上涨的背景下,公司积极开发新品、新材料来消除原材料价格上涨的影响,公司2016年毛利率34.4%,同比提升了3.3个百分点。

公司2016年净利率15.8%,同比提升了0.5个百分点。

公司未来看点在于:1)行业集中度低,公司作为纸包装龙头的市占率仅不到1%,未来集中度有望提升,龙头将显著受益;2)消费升级引发包装高端化趋势。消费电子增速强劲,且国内手机高端化趋势明显,势必会增加对高端包装的需求。公司长期合作的客户均是中高端客户,因此我们认为,公司势必在消费升级的趋势中受益,马太效应愈加明显;3)研发实力强劲,优质客户粘性极强。公司研发费用2011-2015CAGR为49.2%,远超于同期营收复合增速,研发费用绝对值自2013年就超过A股同行业美盈森。高水平的行业技术促使公司从“方案接受者”向“方案提供者”演进,客户粘性持续增强。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.85元、3.71元、4.92元,考虑到同行业可比公司PE为35倍,公司市值较大,我们给予公司32倍PE,对应目标价91.2元,维持“买入”评级。

风险提示:上游原材料价格或上涨过快;下游客户消费或不及预期;募投项目推进或不及预期。