天顺风能点评报告:毛利率提升带动业绩增长,风场和叶片是新增长点

2016年业绩增长34.06%,每10股派发现金红利1.2元:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入23.08亿元,同比增长6.07%;实现归属母公司净利润4.06亿元,同比增长34.06%。对应EPS为0.23元。其中4季度,实现营业收入6.92亿元,同比增长12.71%,环比增长16.64%;实现归属母公司净利润0.63亿元,同比下降6.37%,环比下降51.26%。4季度对应EPS为0.04元。2016年利润分配方案为每10股派发现金红利1.2元。

风塔业务维持稳定,风场贡献收入,盈利能力提升:报告期内,国内风电市场疲软,海外市场维持稳定,公司加大出口市场,整体风塔业务销售29.6万吨,同比增长2.37%,风塔及零部件收入21.58亿元,同比增长0.84%。其中国内市场销售6.44亿元,同比下降29.04%,海外市场销售15.13亿元,同比增长22.87%。受国内市场风塔大型化及海外市场比重增加影响,风塔及零部件毛利率32.73%,同比增长了4.75个百分点,持续提升。此外,公司首个哈密300MW风场于2016年7月并网运行,报告期内实现发电收入0.89亿元,毛利率53.15%。

期间费用率上升,存货、应收账款周转天数增加:公司2016年期间费用同比增长61.58%至3.36亿元,期间费用率上升5.16个百分点至14.84%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升138.46%、上升34.97%、上升5.36%至1.49亿元、1.55亿元、0.33亿元;费用率分别上升3.66、上升1.5、上升0个百分点至6.56%、6.84%、1.44%。2016年经营活动现金流量净流入5.52亿元,同比增长62.82%;销售商品取得现金27.48亿元,同比增长44.69%。期末预收款项0.2亿元,同比增长38.21%。期末应收账款9.4亿元,较期初增长1.07亿元,应收账款周转天数上升31.66天至141.05天。期末存货3.93亿元,较期初上升0.93亿元;存货周转天数上升7.54天至83.65天。

增发风电场项目快速推进,风机叶片17年投产,产业投资积极推进:1)公司下游风电场业务快速推进,新疆哈密300MW风电场项目已于16年7月底整体并网运营。此外,公司增发的330MW风电项目正在积极推进,项目均位于山东、河南等中东部地区,消纳与送出情况良好。未来五年,公司规划完成至少2GW权益装机目标,每年新增装机容量不低于350MW,新增核准计划400~500MW。公司计划到2020年清洁能源项目自有资金初始投资总额达到25亿元。2)全资子公司天顺新能源投资设立了常熟叶片生产基地,设计产能800套,预计将于17年建成,18年贡献收入。叶片将利用现有的风塔客户资源形成协同效应,为公司提供新的盈利增长点,力争到2020年风塔+叶片形成营收60亿元。3)此外,公司对外直接投资业务聚焦节能环保、新材料、新技术、金融服务等产业,为公司未来可持续发展寻找新的投资机会。公司16年完成投资5120万元,计划到2020年产业投资累计净额达到10亿元。

投资建议:预计公司2017-2019年的净利润分别为6.17、8.09、9.58亿元,对应EPS分别为0.35、0.45、0.54元,增速分别为51.8%、31.1%、18.4%。给予公司2017年28倍的PE,对应目标价为9.0元,给予买入评级。