新宙邦点评报告:业绩平稳增长,符合预期

2017年一季度公司实现营收3.89亿元,同比增长29.9%,归母净利润0.63亿元,同比增长23.67%,基本符合市场预期。一季度营收3.89亿元,同比增长29.9%;营业利润0.78亿,同比增长22.62%;归母净利润0.63亿元,同比增长23.67%;扣非后归母净利润0.68亿,同比增长27.3%,基本每股收益0.36元。今年一季度受政策调整影响,电解液市场行情较淡,公司业绩环比去年四季度出现小幅下滑,但同比依然维持较平稳增速,其中氟化工及电解液小幅上涨,而电容器化学品收益与铝电容行业景气提升,销量明显提升。

2017年一季度公司毛利率38.8%,净利率18.0%,同比略微下滑,但环比有所增长。今年一季度国内六氟磷酸锂价格出现回落,从2016年一季度高点的38万/吨,回落至目前25-30万/吨,公司部分锂盐来自国内厂商,因此一季度锂盐价格回落一定程度上有助于提升公司盈利。而中长期看,锂盐价格回落必定带来电解液价格下降,预计幅度为10-15%,同时由于日韩六氟磷酸锂价格上涨至20万/吨,公司拥有的日韩低价锂盐渠道优势一定程度上减弱,但公司作为电解液龙头,有望通过规模效应、调整产品结构等,维持电解液较高毛利率。

公司费用率同比基本维持稳定。2017年一季度管理费用0.54亿,同比增长23.8%,管理费用率为13.9%,基本稳定。销售费用为0.15亿,同比增长33.5%,销售费用率为4.0%。一季度公司财务费用为170万,规模较小。现金流方面,公司经营性净现金流为-0.27亿,投资性净现金流为-1.11亿,筹资活动净现金流为1.42亿(股权激励取得)。存货方面,公司存货2.6亿,较年初增加0.2亿,而应收账款4.5亿,较年初较少0.35亿,整体流动性较好。

新能源汽车销量将继续回暖,下半年销量火爆,电解液市场景气度随之回升。公司电解液客户包括三星、比亚迪、中航锂电、珠海光宇、福斯特等优质电池厂商,根据高工锂电数据,公司电解液出货量约1.5万吨,市占率约17%,仅次于天赐(包括凯欣),预计2017年出货量还将维持高速增长。除了规模效应,公司电解液还具备较为完善的产业链优势,公司自产电解液添加剂,且拥有稳定低价的六氟磷酸锂供应驱动。添加剂为电解液厂商的核心竞争力,而公司通过收购瀚康76%股权,布局该该领域。公司六氟磷酸锂多采用日韩企业,价格低于国内水平,从而保证公司电解液维持较高毛利率。

半导体化学品及新型锂盐布局值得期待。公司惠州二期生产包括太阳能电池材料、LED封装用硅胶等五个系列产品,以半导体化学品系列产品为主,产能为2.4万吨,产品包括LCD用蚀刻液、玻璃液。该领域目前以日韩企业为主,存在很大的进口替代空间。2016年该业务营收达到0.25亿,预计未来成长空间广阔。新型锂盐LiFSI方面,公司拥有200吨产能,已达到生产状态,该产品目前售价80-150万/吨,少量使用可有效改善电解液性能,主要客户为日韩企业,随着规模化生产,价格将大幅下降。

投资建议:维持我们此前盈利预测,预计2017-2019年公司归属母公司股东净利润为3.31亿、4.20亿、5.01亿元,EPS为1.75/2.22/2.65元,同比增长29/27/19%。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价70元,对应2017年40倍PE,维持买入评级。

风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。