陕鼓动力动态点评:订单拐点已现,分布式能源带来成长新逻辑

公司是国内轴流压缩机、离心压缩机和能量回收透平装置龙头企业。1) 2014 年公司三块业务的市场占有率分别为100%、70%、100%以上,主要应用于冶金、化工等领域,龙头地位无疑。2)叶轮、轴等高转速设备属于易损耗部件,备品备件市场稳定,且毛利率高。公司通过建立客户备件联盟和签订维保合同的方式提升客户资金效率,巩固长期合作关系,有利于挖掘增量订单。3)近年来下游领域节能环保、上大压小等政策带动对公司产品的稳健需求。公司主打产品的市场地位突出,客户群体稳定, 是公司业绩的“稳定器”。

订单与业绩分析:1)2015 年末订单减少,2016 年业绩下滑。公司2016 年业绩预告显示,营收36.49 亿元(YoY -13.55%),归母净利润2.27 亿元(YoY -33.96%)。业绩下滑的主要原因:2015 年末订单较2014 年末减少21.61%;项目延期导致业绩确认推迟;气体公司资产减值计提。公司多数订单回款周期在一年以上,期初在手订单减少,拖累当年度业绩。2)2016 年末订单增长明显,2017 年业绩或显著增长。2012 年~2015 年在手订单分别为98.3、80.0、64.6、50.6 亿元,呈下降趋势。公司2016 年在手订单为73.64 亿元,较上一年度增长45.53%。订单拐点已现,业绩增长可期。

分布式能源增量初显,战略转型持续推进公司发展。1)公司2016 年开始落实二次转型,兼顾“两个同心圆”,一是发展传统业务,二是发展分布式能源,聚焦分布式能源产业进行能源供给侧结构创新。2)强化分布式能源研发创新。公司依托捷克EKOL 公司,设立欧洲研发中心,创建分布式能源技术装备创新中心,促进了“压缩机+工业汽轮机”等分布式能源系统解决方案和服务方案能力的提升。3)分布式能源重大订单频出, 先后有三聚环保热电联产3.8 亿元订单、大连派思山西CCHP 总承包项目、中水电五大连池30MW 生物质发电EPC 项目等。同时,公司产品和天然气分布式能源契合度高,公司有望受益。中国城市燃气协会分布式能源专委会预计2020 年天然气分布式能源装机容量达到2700~3000 万千瓦,统计2015 年末全国装机1112 万千瓦。按单位容量投资800 万/MW 和设备占比50%测算,十三五期间天然气分布式能源投资带动设备需求约700 亿。去年公司始行以分布式能源模式带动传统设备销售增长,转型元年增量初显,后期业绩增长可期。

首次覆盖给予公司“增持”评级:预计2016-2018 年公司净利润分别为225 百万元、401 百万元、450 百万元,对应EPS 分别为0.14 元/股、0.24 元/股、0.27 元/股,按照4 月20 日收盘价7.68 元计算,对应PE 分别为56、31、28 倍。公司在手订单充足,传统产品市场优势地位突出,分布式能源业务有望带给公司成长新逻辑,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧;气体公司经营不善;分布式能源项目执行受阻;行业政策落实不到位。