中青旅2016年年报点评:景区、整合营销业务表现优异关注乌镇门票提价带来的业绩提升

投资收益和营业外收入推动公司业绩高速增长。公司2016年实现的营业收入出现下滑,主要是由于营收中占比最大的旅游产品服务业务营收同比下降17.26%至38.72亿元。在盈利能力方面,公司2016年的综合毛利率是23.79%,同比提升2.62个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率均有不同程度的上升,导致期间费用率同比上升2.01个百分点至16.68%。在营收下滑的背景下,公司归母净利润仍能实现高速增长主要是因为:(1)公司参股的古北水镇业绩快速增长,为公司实现8783万元的投资净收益,同比增长4.26倍。古北水镇全年接待游客243.92万人次,同比增长65.68%;实现营业收入7.2亿元,同比增长56.86%;实现净利润2.09亿元,同比增长3.44倍;(2)公司下属子公司乌镇旅游股份有限公司2016年收到1.91亿元的巨额政府补助,该补助金额同比有较大幅度的增长。

景区、整合营销业务表现良好,酒店业务出现下滑。景区业务方面,2016年,公司旗下的乌镇景区接待游客906.44万人次,同比增长13.97%;实现营业收入13.6亿元,同比增长19.88%;实现净利润5.46亿元,同比快速增长34.7%。整合营销业务方面,中青博联整合营销公司在成熟型业务平稳发展的同时,成长型和创新型业务也取得了跨越式的发展,实现营业收入同比增长9.56%,净利润同比快速增长21.83%。酒店业务方面,公司全年实现营业收入3.71亿元,同比下降0.82%;毛利率同比下降3.48个百分点至83.03%。

乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇,或使得公司一、二季度业绩同比快速提升;从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,公司2018年的营业收入有望快速增长。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.89元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和24倍,维持谨慎推荐评级。

风险提示:古北水镇、乌村客流低于预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。