岭南园林:外延并购再下一城,PPP战略助力高增

外延并购再下一城,业绩超预期概率高:公司积极向大生态和文化旅游领域拓展,“生态环保、文化旅游”于一体的生态人文体验服务产业链日益完善;2017年4月11日,公司发布公告,启动收购新港水务90%股权,交易对价5.4亿元,以发行股份(2.97亿元)+现金支付2.43亿元支付对价,公司以配套融资方式募集资金。2016年新港水务营业收入7.01亿元,净利润5282万元,2017-2019年新港水务的业绩承诺分别不低于6250万元、7813万元和9766万元,同比增长18%、25%和25%;同时,方案中设计业绩承诺超额净利润<业绩预测50%,奖励对方超额净利润的35%,超额净利润>50%,奖励对方超额净利润50%。此次收购价格相对标的公司业绩承诺,2017-2019动态PE仅为8.57倍、6.92倍和5.51倍,资产收购定价不高,同时,超额净利润激励方案有效激发团队积极性,增加新港水务业绩超预期可能。

新港水务深耕华北,河道治理大有可为:新港水务主要从事河道治理、农田水利、市政水务、维修养护等工程业务,已初步形成立足北京、深耕华北、面向全国的业务网络;新港水务是水利部机关服务局所属企业参股公司,股东实力背景强大,有助于河道治理业务的快速发展,再加上河道治理市场空间巨大。根据《“十三五”污水处理及再生建设》中我国需整治黑臭水体长度,我们预计河道治理市场需求在7000亿元以上,公司河道治理业务大有可为;从公司公开信息看,2016年末新港水务在手订单约18.27亿元,是其2016年营业收入倍数为2.60倍;加总紧密跟踪订单信息,预计新港水务2017年可执行订单有望达31.32亿元,是2016年营业收入的4.47倍,助力新港水务业绩实现。

战略调整PPP崛起,业务协同竞争力强:《全国PPP综合信息平台项目库第五期季报》显示,截至2016年末,全国入库项目11260个,投资额合计13.5万亿元,再创历史新高;2017年2月以来,PPP-ABS快速推进,发改委、证监会、交易所和基金协会纷纷发文支持PPP-ABS,有助于建立沟通衔接机制,推进符合条件的项目通过ABS方式实现市场化融资,助力PPP项目联通资本市场,PPP在“政策牛”推动下继续沿着“模式牛”、“业绩牛”的三牛逻辑良性发展。岭南园林2016年报显示,对PPP发展战略调整,由“小步快跑”变更为“大步赶超”,2016年公司重大订单和框架协议合计104.2亿元,以PPP模式为主,同时,公告显示,新港水务累计中标PPP订单约9.54亿元,紧密跟踪PPP订单约13亿元;我们认为2017年公司全力开拓PPP市场,大力推进生态环境主业发展,同时新港水务加盟,公司PPP拿单能力将大幅增强,有助于公司PPP业务放量。

各项业务渐入佳境,受益雄安新区&粤港澳,公司整体盈利能力将持续提升:公司园林主业整体保持较高增速。2017年公司生态园林业务发展迎来了战略微调和外延并购的开启,通过全员营销和收购新港股份,借助PPP模式再进高速成长通道;同时,公司地处粤港澳核心区域,新港水务地处京津冀核心区域,借助粤港澳大湾区建设和雄安新区建设,助力公司发展再提速;公司文化旅游产业高歌猛进,恒润科技连续斩获大单,德马吉2016净利润增速达136%;2016年公司文化创意产业营业收入占比13.90%,净利润占比达到了36.92%,大幅优化公司盈利能力;另外,2017年公司期权费用摊销大幅下降,对公司业绩影响相对较小,有助于提升公司的盈利能力预计;各项业务渐入佳境,公司及拟收购标的公司是雄安新区和粤港澳受益主体,同时费用率下降,盈利能力快速提升。

投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价42元。公司是园林行业转型最为成功的一家企业,实现了“园林绿化+生态环保+文化旅游”三大产业的融合发展、协同发展,为园林公司转型提供了有益参考。

2017年公司PPP战略调整,PPP业务有望加速发展,公司即将进入业绩快速释放阶段;同时,公司拟收购新港水务,标的公司华北区域业务占比达到59%,是雄安新区水环保领域主要受益者。另外,公司地处粤港澳大亚湾核心区域,未来发展前景广阔。综合考虑公司加大PPP业务开拓力度、文旅板块持续高速增长以及假设新港水务下半年并表因素,我们调高对公司业绩预估,预计公司2017-2019年营收增速分别为92.1%、41.8%和32.2%,同期净利润分别为5.29亿元、7.65亿元和10.17亿元,分别同比增长102.9%、44.6%和32.9%;对应发行股份后预计4.38亿的总股本,每股收益分别为1.21元、1.75元和2.31元,动态PE分别为20.7倍、14.3倍和10.8倍。我们看好公司“园林+生态+旅游”于一体的发展模式、雄安新区建设和粤港澳大亚湾建设给公司带来的发展机遇,预计2017年园林生态、新港水务并表及文旅板块业绩贡献约为3.18亿元、3500万元和1.75亿元,综合考虑公司园林生态及文旅板块业绩贡献、增长及板块估值,我们认为公司合理市值区间在167亿元-194亿元,对应公司2017年5.29亿元净利润预测,动态PE区间在32倍-37倍;给予公司买入-A评级,同时上调目标价42元,对应2017年35倍PE。

风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。