中铁工业:华丽转型盾构机等高端装备制造,轨道交通+地下综合管廊助其腾飞

投资要点

2016年重组后业务备考营收136.5亿元,同比+9.3%,归母扣非净利润9.4亿元,同比+26.9%,发展迅速。据公司今年1月6日公告,中铁工业完成置入资产中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工和中铁装备四家公司100%股权,彻底转型为拥有多项核心技术的高端装备制造企业,17年-19年承诺净利润分别为11.24亿元、13.34亿元、15.05亿元。据2016年年报披露,上述重组后业务2016年新签合同额202.5亿元,截至16年底未完成合同额140.4亿元,年报同时预计2017年新签合同额242亿元,同比+19%,实现营收145亿元,同比+6%,毛利率约23%。

重组后四大板块互为支撑,存量订单饱满。公司目前主营业务包括道岔、桥梁钢结构、隧道施工设备及工程施工机械四部分,是全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商,国内最大、全球第二的盾构研发制造商,国内最大铁路专用施工设备制造商。2016年道岔、钢结构、隧道设备和工程机械营收分别为37.8/54.4/22.9/5.9亿元,占比31%/45%/19%/5%,2016年新签合同59.1/77.5/48.7/6.7亿元,截至去年底,未完成合同额18.2/79.4/25.6/9.2亿元,营收保障倍数0.5/1.5/1.1/1.6X,总体来看公司订单相对饱满,业绩实现有保障。

国产盾构机绝对龙头,城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。公司盾构机国内市占率30%以上,中国城市轨道交通发展迅猛,预测2017-2020年国内新增城轨里程3153公里,其中新增地铁里程有望达2900公里,假设平均每2公里需求一台盾构机,则对应需求1450台。另外,2015年地下综合管廊开工约1300公里,2016年达到2000公里,同比+54%,根据各省“十三五”初期规划,到2020年需建成综合管廊约1.2万公里,假设盾构机平均寿命8公里,渗透率20%,则管廊盾构机需求300台。2017年是“一带一路”大年,公司现有产品远销新加坡、马来西亚、意大利、以色列等发达国家,具有高端市场示范效应,估算公司海外出口342台。加总2017-2020年地铁和综合管廊盾构机需求,以及海外出口,估算2092台,假设单台造价4000万元,则年均200亿元以上市场空间。

桥梁钢结构和铁路道岔的行业领头羊。公司高速道岔(250公里时速以上)市占率65%,重载道岔50%以上,具有核心技术壁垒,都已实现完全国产化,单件售价从几十万到几百万不等。公司的钢结构产品可以实现研发、设计、生产一体化,约60%市场份额,预期到2020年可生产过亿吨钢结构,相对于2015年翻番。随着我国铁路建设的持续推进,更多支线铁路修建带来的道岔密度提升,以及海外市场快速拓展,预期道岔和钢结构类产品将保持平稳增长。

盈利预测与投资建议

2017年是“一带一路”政策性大年,地铁+地下管廊景气度旺盛。预测公司2017-2019年EPS为0.51/0.76/0.90元,对应PE34/22/19X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:地铁+综合管廊投资低于预期,“一带一路”推进缓慢