东方园林:业绩符合预期,订单确保后续增长动力

公司公布2016年年报,2016年营业收入85.64亿(+59.16%),归属上市公司股东净利润12.96亿(+115.23%),扣非后净利润12.45亿(+109%)o公司业绩符合预期,整体净利润率大幅增长。

投资要点:

PPP项目持续开工保障业绩增长。(1)公司2016年营业收入85.64亿(+59.16%),归属上市公司股东净利润12.96亿(+115.23%),扣非后净利润12.45亿(+109%),主要系PPP项目不断开工带来营业收入增长;(2)分项业务中,市政园林收入29.33亿(+48.14%),水系治理收入22.7亿(+12.62%),生态修复收入17.05亿(+85.47%),固废处置收入12.17亿(+409.75%),市政园林,生态修复与固废处置是公司主要增长点;(3)公司PPP项目不断开工确认收入,2016年成立SPV公司23家,总计32家,项目不断开工使得净利润大幅提升。

公司净利率大幅提升,经营性现金流持续改善。(1)公司毛利率32.83%,总体稳定,其中固废板块毛利率增长12.88%,公司净利率16.13%,大幅增长4.98%;(2)公司经营性现金流15.68亿(+326.36%),经营性现金流大幅增长表明PPP模式带来上市公司现金流改善;(3)公司投资活动现金流-26.44亿(-61.57%),PPP项目开工带来投资性支出持续增长;(4)公司销售费用2150.6万(+80.57%),管理费用6.97亿(+17.26%),财务费用3.03亿(+33.77%),主要系固废公司全年并表带来费用增长,以及公司业务规模扩大带来资金需求增长。

PPP订单中标不断,保障未来三年业绩和现金流增长。(1)公司2017年以来公告13个PPP项目中标,总计金额212.85亿,其中8个项目为财政部入库项目;(2)公司已有PPP订单47个,总金额约920亿,多个项目已经落地实施:(3) PPP项目在建设期给公司带来业绩弹性,并且持续改善公司应收账款和现金流情况,未来将持续保障业绩和现金流增长;同时,PPP资产证券化开启,为公司后续提前退出和降低负债率提供了充足的空间。

推出第二期员工持股计划,股权激励计划首次授予完成,利润目标表现公司信心。(1)公司推出第二期员工持股计划,拟成立信托基金在二级市场购入公司股票;(2)第三期股权激励计划目标为2016-2019年净利润比2015年分别增长105%,180%,288%和405%,对应净利润12.34亿,16.86亿,23.36亿和30.4亿,扣非后加权资产收益率不低于15%,16%,17%和17%;(3)股权激励计划首次授予已经完成,激励目标表明公司未来发展信心。公司2016年净利润已经超额完成股权激励第一阶段目标。

公司PPP项目持续落地释放业绩,继续强烈推荐。(1)公司转型以水生态治理为主的环境业务,大力发展PPP模式,订单超过900亿;(2)公司收购危废、乡镇污水处理企业,布局环保产业,与主营业务协同;(3)近期PPP项目不断加速落地,公司项目落地不断落地,且新增项目质量较高,我们预计17-18年EPS位0.61、0.76元,对应PE为30、24倍,目标价18.6元。考虑项目落地加速和回款状况改善,维持强烈推荐。

风险提示:PPP模式推广不达预期,应收账款回款风险。