申通快递:单件毛利同比高增长,中转布局“一盘棋”战略

业绩简评

申通快递于4月17日公布2016年年度报告:公司2016年实现营业收入98.8亿元,同比增长28.13%;实现归属于上市公司股东净利润为12.62亿元,同比增长64.96%;拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

经营分析

单件毛利同比增长24%,旺季盈利能力欠佳:申通快递于2016年完成快递业务量约32.6亿件,同比增长27%,得益于整体快递行业高增长;快递服务业务毛利达到19.3亿元,同比增长58%;单件毛利达到0.59元/件,同比增长24%,增加0.11元/件;从前期公司对上半年经营状况披露情况来看,单件毛利增加主要源于中转部分毛利增加,预计主要得益于运输及中转效率的提升、规模效应、低油价及公司稳健的定价策略。分季度看,公司在2016年第二季度盈利状况最好、四季度其次;我们认为在快递旺季由于需要增加高成本的临时运力、同时快件在系统中运转时间较长,导致旺季盈利能力被拖累。

经营规模及效率持续增长,实施费用预算管理:公司主要净利润增长来源于毛利大幅上升,得益于业务量及单位毛利的增长。经营规模方面,本期持续扩大网点布局,截至2016年全网共有独立网点1654家,同比增长10.64%;区县覆盖率达到96.43%,较上期增加3.57%;新增线路67条,新增货运车辆470台。效率方面,车辆装载率较去年同期高5%;2016年在义务、天津、临沂使用分拣机器人,扫码时间在1秒以内,运行速度达3米/秒;11月申通中欧全货机首航。同时公司管理及营业费用也通过严格费用预算管理得到有效控制,管理及营业费用占营收占比从去年同期3.9%下降至本期3.2%。

中转布局“一盘棋”战略,多元业务同发展:未来公司在规模扩张上,首要关注末端网络覆盖面,注重网络“向西、向下”快速发展;中转以“大中转小集散”模式布局,大中转实施总部直营、小集散实施网点自主,实行枢纽功能分级管理;干线方面实施集约化模式,建立标准体系,推进运营成本管控全网一体化,最大化降低运输成本。在业务发展方面,首先实现快递、快运合力发展,争取2019年快运业务逐步形成规模,形成快递业务专营小件、快运业务专营大货的模式;公司依托快递业务,也在积极发展金融、数据、供应链等业务(包含仓储业务、冷链产品及供应链解决方案产品等),有效促进各业务共融发展。

投资建议

申通快递2016年经营规模及效率持续增长,实施有效费用预算管理,业绩得到大幅提升。未来公司将在中转布局上实施“一盘棋”战略,提高管理效率,降低中转成本。多元化发展快运、金融、数据及供应链业务,实现多元业务共融发展。我们预计2017-19年归母净利润为15.9/18.7/23.2亿元,现公司市值为400亿,对应17-19年PE 分别为25/21/17倍,持续给予“买入”评级。

风险提示

行业增长不及预期