贵州茅台2016年年报点评:茅台酒与系列酒齐增,预收账款再创新高

点评:

2016年茅台酒与系列酒齐增长。2016年公司酒类收入388.4亿元,同比增18.95%。其中,茅台酒收入367.1亿元,同比增16.39%;系列酒收入21.3亿元,同比大增91.86%。2016年公司酒类销售36944.36吨,同比增34.26%。其中,茅台酒22917.66吨,同比增15.76%;系列酒销量14026.70吨,同比增81.69%。

预收账款再创新高,经营现金流表现优异。2016年,公司预收账款高达175.4亿元,同比大增112.3%,继年中的114.8亿元,再创新高。表明茅台供给偏紧,经销商担心没货卖而积极打款,也为后续收入增长奠定基础。同期公司经营活动现金流表现优异,经营活动产生的现金流量净额为374.5亿元,同比大增114.8%。

毛利率和期间费用率下滑,税基调整拖累净利率。2016年,公司酒类毛利率91.31%,同比略降0.93pct,主要由于系列酒营收占比提升以及茅台酒毛利率降低所致。由于公司加大了系列酒的培育力度,2016年系列酒大幅放量,酒类营收占比由去年同期的3.4%提升至5.5%;同期茅台酒毛利率93.5%,同比降0.12pct。2016年期间费用率14.54%,同比减少1.28pct。其中销售费用率4.19%,同比降0.25pct;管理费用率10.43%,同比减0.97pct;财务费用率-0.08%,同比增0.12pct主要是公司及下属子公司归集资金到贵州茅台集团财务有限公司,收到其他商业银行存款利息收入减少所致。同期公司净利率为46.1%,同比降4.24pct,主要是消费税基调整所致。

预计2017年一批价长时间维持在1100-1200元/瓶。近期茅台一批价稳定在1250-1280元/瓶,经销商库存处于低位且部分处于断货状态。考虑到公司严控价格风险,终端价格的承受力以及茅台公司逐步放量,预计53度飞天茅台一批价短期继续上涨的概率不大,2017年可能较长时间维持在1100-1200元/瓶。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为16.07元、18.67元,对应PE分别为25倍、21倍。

风险提示:食品安全问题,限制三公消费力度加大。