西泵股份:高投入期已过,产品结构优化+产能释放进入上升通道

2016年利润高增速,2017年一季度持续超预期

西泵股份2016年实现营业收入20.85亿,同比增长8.88%,实现归母净利1.08亿,同比增长88.75%,超额完成业绩目标。业绩增长的主要原因是产品销量增加、毛利率增长,尤其是进气歧管和涡壳。同时2017年第一季度公司实现营业收入5.93亿,同比增长24.29%,实现归母净利0.51亿,同比增长71.33%(扣非增长119.56%)。2017年全年公司目标营收23亿,目标利润1.6亿。

节能减排背景下,中长期看电子水泵

2016年公司水泵销售收入10.08亿,同比微降1%。节能减排背景下,低油耗的电子水泵是未来发展趋势,2016年公司电子水泵产能50万只。随着新能源汽车销量增长,高单价、高毛利率的电子水泵销量有望持续提升,改善公司水泵业务产品结构。我们认为,未来公司将持续巩固机械水泵市场份额,着重发展电子水泵、电控开关水泵、机油泵类系列高技术含量、高附加值产品。

排气歧管受益于人民币贬值,销量有望持续提升

排气歧管是公司最主要的出口产品,排气歧管出口以欧美市场为主。2016年人民币的持续贬值,对公司排气歧管的出口形成一定促进,2016年西泵股份汽车排气歧管销售421万只,同比增长41%;实现营收7.22亿,同比增长26%。我们认为,短期来看,公司排气歧管业务量有望持续提升,长期来看,排气歧管高端化升级有望提升产品盈利能力。

涡壳产能释放,成本下行

2016年涡壳销售数量65.8万只,同比增长113%;销售收入2.34亿,同比增长31%。我们认为,随着150万只涡壳项目产能完全达产,涡壳毛利率或将继续下行,营收占比或将持续提升,涡壳项目有望成为公司新的业绩增长点。

产品结构优化,外延布局可期

我们认为,近年来西泵股份传统水泵和排气歧管主业维持稳健增长,大规模研发和固定资产投入下,涡壳、电子水泵等新型产品销量大幅增加,营收、毛利率双升,体现出公司产品结构调整效果显著;同时公司在汽车电子系统、温控模块等领域的布局值得期待。我们预测17/18/19年EPS分别为0.53/0.68/0.83元,对应PE分别为28.1/21.7/18.0倍。首次覆盖,给予增持评级。